“我是做实业出身，对不太了解的行业和公司不买，买股票就是买企业股权。”在风格相对更激进的私募界，北京格雷资产管理中心总经理张可兴是稍显“另类”的价值投资者。

他告诫普通投资者：只买自己熟悉的行业，否则就远离市场。遵循这种投资理念，格雷资产旗下格雷成长3号私募基金，2016年化收益高达32%，同时最大月度回撤不到1%，在北京地区同类私募产品中名列前三，另外两只代表产品格雷一期和格雷二期2016年年化收益率也分别高达18%和17%。

“在大波动中寻找确定性机会。”在私募界，价值投资者是张可兴的名片，逆势重仓地产股、白酒股，是张可兴的“成名作”。对于今年的市场，他认为，IPO提速将为下一轮牛市打下基础，二季度或是布局的好时机。

南方日报记者 张俊

人物介绍

张可兴

现任北京格雷资产管理中心总经理，14年投资经验，在进入投资管理行业之前，从事实业投资和企业经营，2002年投资创办企业，3年投资回报达70多倍。正是基于多年的实业投资经验，坚持以投资企业的视角来投资股票，信奉“以作实业的心态做投资”、“买股票就是买企业”的投资原则，长期追求低风险、高收益的确定性投资。

谈IPO提速

长远意义超2005年股改

“2017年，A股可能迎来非常大的机会。IPO提速对A股影响深远，意义超过2005年的股改。股改后，当时市场上的股票供给增加了约30%，实际上增加了市场流动性，随后一轮牛市兴起。今年一季度IPO加快，全年可能达到500家。IPO多了，好企业更容易上市，越来越多的资金会投资到好企业。一方面，由于供给增加，尽管筛选难度增加，但资金会向优秀企业集中；另一方面，以往市场的题材炒作之风会得到明显遏制，为价值投资提供土壤。比如纳斯达克，初期上市公司质量一般，但随着微软等的上市，资金逐步向这些优秀企业集中，其他一些绩差公司无人问津，香港也是类似情况。”

谈选股

业绩确定估值低就大胆买入

格雷资产在私募圈向来以价值投资闻名，不过，张可兴感叹，“价值投资在A股不好做。”A股目前有3000多家上市公司，比美国少，甚至比印度还少，相对整个经济体量来说，上市公司更处于供不应求状态。由于相对稀缺，上市公司整体估值偏高，创业板指数也一度从500、600点涨到4000点。这是过去整个市场的核心矛盾所在，导致价值投资特别不好做，找到业绩确定、低估值的标的非常难。极端情况只有有限的几次，如2000年、2014年和2016年的相对低点，是历史性的买入机会。

“价值投资虽然难做，但仍可以在大波动中把握投资机会，这就需要像做实业一样研究行业和公司，寻找确定性机会，并勇于逆市逐步买入。

张可兴认为。逆市投资白酒股并取得不俗成绩，是格雷资产闻名投资圈的一个经典战役，也精确诠释了张可兴“在大波动中寻找投资机会”的理念。

2013年到2014年初，在白酒行业低迷时期，张可兴通过深入调研，认为白酒行业的核心矛盾是阶段性供大于求，且价格太高，消费受到抑制，并非基本面出了问题。此后，茅台从2000多元降到800元，其他高端白酒价格也纷纷腰斩，股价也随之跌去一多半。彼时，张可兴认为，“降价后，原来100人喝茅台，现在变成300人喝，库存逐步被消化，原来抑制消费的原因将逐步消失。” 同时，随着消费升级，人们对于白酒价格的接受度也会不断提高。随后，张可兴开始逐步介入白酒股。

2016年初，张可兴看到白酒股的重仓机会。“当时，泸州老窖、古井贡酒等白酒股的市盈率仅为15倍左右，这说明二级市场还没有从前几年的打击中完全恢复，市场情绪和白酒行业基本面，形成明显的预期差，白酒板块迎来千载难逢的机会。”随后，张可兴重仓白酒股，尤其是高端白酒股。

如今，贵州茅台的价格较当年的最低点上涨超过4倍。格雷资产旗下产品这几年良好的业绩也受益于此。

“我们并非一味在左侧逆市买入。”张可兴强调，只有在最坏的时刻过去，各种向好的催化剂释放，且宏观基本面出现乐观变化的时候，才重仓参与。

除了白酒股外，2010年楼市限购导致大部分优秀地产股股价腰斩，也被张可兴认为是一次大波动带来的机会。“我们也有重仓参与，并取得了不错的收益。”张可兴说。

这些机会的把握来源于对基本面的深入研究。张可兴表示，一买一卖，看似很简单，但要有研究支撑，看懂一家公司，不是仅仅看懂它的财报，那只能代表历史，更多是要预判未来数年的利润，对一个新入行的研究员来说，研究清楚一个行业，也需要一两年的时间。

谈港股

港股是价值洼地但风险太大

“港股是洼地，A股是高低，洼地更容易上涨。”张可兴说，恒指估值也就10倍多，但上证指数估值约15倍，创业板更高达60-70倍，因此，整体而言港股更适合价值投资。

不过，他还是认为，港股没有涨跌停板，有的个股一天甚至能腰斩，甚至跌去九成，对普通投资者风险太大，不熟悉基本面千万不要买港股。如果一定要买，就买熟悉的，买确定性大的标的。

谈投资主线

消费升级中寻找高增长行业

“格雷的研究有的放矢地覆盖10几个高增长行业，消费升级是一条主线。”张可兴说。

在他看来，中国经济过去保持30多年的高速增长，绝大部分行业也保持高速增长；不过，现在从经济增长速度从高速到中高速，有些行业慢了下来，因此，需要在衣食住行的细分领域寻找一些确定性的高增长行业，比如新能源汽车。

张可兴看好的高增长行业主要有三个重点方向：一是文化、教育、旅游；二是医疗；三是物联网。

“文教和旅游属于增长迅速的行业，是消费升级的典范；医疗领域，现在患者买药普遍不认厂家，因为看不懂，不过，随着需求的升级，未来品质药将有更大的市场竞争力，也是我们重点关注的方向”；物联网，万物互联是未来有可能替代互联网的一大趋势，对传统行业具有颠覆作用，也值得重点布局。"

对于2017年A股的行情，张可兴判断，市场极有可能在二季度迎来一次向下调整，调整的幅度和时间尚难以预判。那时，便是价值投资者进场的好时机。