格雷资产冯立辉副总经理应邀参加了3月18日在深圳举办的私募排排网第十一届私募高峰论坛，代表格雷资产领取了百舸奖2016年度中国最佳股票策略私募基金管理人大奖，在圆桌论坛中冯总与其他获奖嘉宾一起分享未来股市看法和投资心得。

以下是冯总的发言摘要：

冯立辉：股票投资其实就是赚两个钱，一个是成长的钱，一个是估值变化的钱。首先我们还是要看看估值怎么样，从目前的A股来看，我觉得估值是有些分化的，主要是一些相对比较稳健和蓝筹的企业估值是比较便宜的，应该也是与国际市场估值基本接轨的，实际上A、H股有一点差价，但是我们看到一些蓝筹的差价很小，甚至也有部分企业港股比A股还要贵。

另外一方面就是成长，我们投资布局，究竟未来什么还会成长呢？中国经过了30多年的改革开放，实际上对十多亿人口来说，基本的衣食住行的需求已经满足了，很多行业进入了缓慢增长或是不增长了，甚至走向衰退。
    格雷未来主要研究经历放在了下面几个方向。
    一是消费升级；二是老龄化；三是技术进步带动的人工智能和移动互联网应用。
   先说消费升级，我们格雷在2013年开始就不再讲大消费了，而是讲消费升级，实际上投资就是投资人类未来的需求。美国为什么这么多年有一个长牛，千倍股、万倍股很多？实际上就是二战以后美国诞生了一批高成长的企业，整个股市增长非常快。中国处于什么时间呢？我觉得我们的投资者和基金经理应该感谢中国，过去30年中国是全球成长速度最高的，过去20年的上市公司，也就是我们的“老八股”也好，或者是90年代所有的上市公司，现在很多都是百倍的增长，就是因为这个时代。未来中国还会这样吗？当然不会所有行业都增长，很多消费品的行业，特别是一些基本消费品，它的增长已经放慢了。刚才说到茅台是价值股，我觉得没有“价值股”和“成长股”之分，成长本身就是企业价值的一部分，真正还是要看这个股票所代表的企业能发展到多大，而现在它是什么样的。

中国未来是什么样？在消费升级中有两个方向，一个是从衣食住行的基本品消费向品质消费，这里面就包括很多，刚才讲的茅台，它典型的就是消费升级股，更多的人用，更高的价格。第二个方向是物质消费向精神消费升级，这也是不以人类意志为转移的。涉及到的行业很多，旅游、教育、娱乐、体育、文化等等。

比如说在美股，格雷有12年的海外投资经验，我们投过的学而思，现在叫好未来，它的增长是非常强的，这种公司的需求是非常大的，大家都说它估值高，但它的增长也非常强劲。我说A股光看估值也不一定对，要结合成长一起看。大家说50倍pe的估值高，但是腾讯到现在光成长就不止50倍，这样看10多年前50倍pe的腾讯估值还高吗。

 第一个我们看老龄化社会的形成，首先老龄化人口未来10-20年会翻倍增长，其次老年人的人均消费会增长更多，未来老龄化这一块，它未来有5到10倍的行业空间，这里面有些企业能享受到，特别是优势企业，未来一定还有大牛股。

第三个是不以人类意志为转移的新技术的应用，比如人工智能、移动互联网。 

  具体到2017年的股市，我觉得还是结合这几点，估值还是要和成长结合起来看，40倍不一定高，但是没有成长的40倍一定是高的。第二个是从政策面来看，我觉得2017年有几个机会，一个是十九大，我们这届政府前5年是一个布局年，很多改革的措施已经开始了，但真正的收获年应该是在后5年，股市又是经济的晴雨表，它会反映的。第二个是新股发行，很多人说是利空，我觉得是利好的，一个好的牛市的起点要有更多的好公司，有人说投资东南亚的股市，实际上我是不太认同这个观点的，因为很多的国家，它的公司实际上是没什么发展的，如果这个新股发行速度保持下去，我们会有更多的好公司可以选，从2000只变成5000只，我们有更多的好公司可以选。第二是可以有更好的价格，好的公司有好的成长价值，我们可以有很多的获利机会。所以我们说新股发行的常态化是牛市启动的一个催化剂，就跟2004年的股改一样，大家觉得全流通了，股市会不会不好，但是2006年的大牛市的催化剂就是这个股改。所以我们应该看好2017年，它应该是一个大的布局年，我们要做就是做大牛熊周期。