格雷分享丨杜可君:再谈垄断与竞争

2020-06-04

核 心 观 点

本文谈及的内容很重要,也是我认为最重要的投资思维:“每个伟大的企业都是解决了某个重要的问题而获得垄断地位;而企业失败的原因归根到底都是一个,那就是它们无法摆脱竞争”。

正  文

选股的出发点基本已经决定了投资的成败

我在路演时,最经常被问到的问题是:“您看看这家企业,它最近几年取得了很不错的业绩,财务数据也很好看,是否具备投资价值?”没错,从业绩数据出发,选择投资目标是价值投资者很自然的做法,但我想给大家的回答是:“你是要选择一家可以投资的企业,还是要选择一家不可错过的伟大企业?”从这个角度出发,很多问题迎刃而解。
 
《从0到1》这本书里给了一些数据,美国航空公司每年都要接待几百万乘客,创造数千亿美元的营收,而谷歌2012年只创造了500亿美元的营收(航空公司有1600亿美元),可是利润率却是当年航空业的100多倍,谷歌的市值是所有航空公司市值之和的3倍多。
 
从创造价值的角度,航空公司当然有投资价值,可是在有限资金的前提下,选择更优秀的谷歌才是正确的答案。航空公司之间存在激烈的竞争,差异化并不明显,每次飞行只能从每位乘客身上赚到37美分;而谷歌是垄断的,网络搜索领域无人可敌。2012年那个时代,绝大多数人获取信息的方式,都是从一个简单的浏览器窗口(谷歌的主页面)输入自己要搜索的内容,从而触达到全球所有互联网网站的信息。

完全竞争

竞争的极端情况是完全竞争。假设市场中每个公司的产品都是同质化无差别的,产品的价格就由市场的供需来决定。供给上升,则价格回落,太多企业被淘汰后市场供给又不够了,价格上涨,吸引新来者加入。

垄 断

垄断的企业一般都是提供了竞争对手难以复制的产品或服务,因此拥有自己的市场,可以自己定价。当然垄断的方式可以是政府许可的特殊牌照、技术创新、网络效应、品牌优势等。
 
当然,现实中大部分企业都处于完全竞争和垄断之间的状态。垄断者从来都会找借口“证明自己并非垄断”。一方面,例如Facebook一定会宣称任何一家企业都可以开发社交网站,客户们理论上也确实有接触这些网站的可能,但我们知道人们不会放弃Facebook上的社交关系,而跑到一家完全空白的社交网站上去。另一方面,每家航空公司都会宣称自己的服务有何不同,例如空姐更漂亮,餐饮更好,航线更丰富等,它们无非想证明差异化的竞争,不是完全自由竞争。但我们消费者都明白,这些从来不是我们选择一家航空公司的主要原因,而且事实上这些差异在我们眼中根本不明显。

垄断不会阻碍社会的进步

原因很简单:
(1)垄断的企业,脱离了短期竞争的压力,可以有余力着眼于长期规划。这解释了为什么相当多的伟大科技创新来自于那些伟大的垄断企业。而竞争激烈的企业,首先考虑的是生存。
(2)垄断的方式也会进化。我们交流的方式,从电报发展到固定电话、移动电话、智能手机;我们使用的操作系统从IBM时代的命令行模式,进展到微软的windows时代,到如今的IOS和安卓时代,不断有新的技术涌现,解决新的需求,创造新的垄断企业。

投资需要问自己的第一个问题

投资本身就是一道选择题,因为资金都是有限的。所以,希望我的文字能帮助你解决第一个问题:“一家企业有投资价值,我需要买吗?”不是这样的,有投资价值的企业太多了,我们股票市场太多有投资价值的企业,都要去买吗?
 
这个问题正确的打开方式是:
(1)我要买一家企业的股票,这家企业是否解决了一个很独特的问题,形成了差异化?
(2)这种差异化带来的垄断优势强吗?还是比较弱?
(3)这种垄断优势可以持续多久?
 
没有差异化的企业,我建议大家不要优先考虑,更不能仅仅因为估值便宜就大量买入,没有差异化不可避免的要陷入激烈竞争;垄断本身有强弱,比较可靠的垄断是通过充分的市场竞争获得的,各种弱点都被竞争对手试探过,才可能相对稳固和持久一点。
 
作为一名二级市场的投资者,我们是很幸运的,我们完全有机会投资并不属于自己专业背景的领域。例如,笔者从来没做过酒厂,让我经营一定倒闭,但不妨碍我从商业模式的角度挑选出差异化最大、垄断性最强、竞争最小的酒企。科技、制造、医药都是如此,只要你发现了一家企业能具备垄断的“秘密”,你基本上就已经拿到了进入投资世界大门的钥匙。

小  结

最重要的话再重复一遍:“每个伟大的企业都是解决了某个重要的问题而获得垄断地位;而企业失败的原因归根到底都是一个,那就是它们无法摆脱竞争”。


 



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