中国居民权益类资产的投资占比比较低，还有很大的空间；未来外资大概率会对中国资产继续进行增持；注册制的推行，可以让市值指数继续提高。

长期来看，我对中国的资本市场发展非常乐观。主要有这么几个原因：

第一，中国居民投资资产的比例，房地产投资占比还有60%-70%，权益类资产的投资占比比较低，还有很大的空间。参考发达国家的经验，海外发达国家房地产投资占比只有10%-20%，大多数的资产配置到股票和基金，占了60%-70%。目前在“房住不炒”的背景下，房地产投资慢慢在减少，这么多资金未来去哪里？只有一个通道，就是资本市场。可以预见，在我们国家大力扶持和鼓励下，资本市场发展是指日可待的。

第二，未来外资大概率会继续对中国资产进行增持，这个是非常确定的一个事件。我跟大家分享一个数据，在美国，海外投资的占比是58%，日本是16%，这个是2019年的数据，而海外投资在我们中国的资金占比是不到5%。

外资具体会增持到什么比例呢？我认为至少可以达到跟日本比例旗鼓相当的水平，比如说16个点，20个点，甚至30个点。这个对中国资本市场未来的发展起到很强大的支撑

第三，就是注册制。这么多优秀的企业能够在早期上市，更加有利于投资人在很小的时候就可以去投资它，就可以获得5倍、10倍，甚至上百倍的投资回报。所以一个公司市值如果从10亿变成100亿，甚至1000亿过程当中，这个市场的市值指数自然就会水涨船高。

因此我们有一个比喻，目前的股市相当于北京15年以前的房价，未来的涨幅会非常不错。当然，和房价一样，股市也不是直线的、持续的上升，也会有一点点小的波动，今年其实我们就经历了这样一个小小的波动。

有了这样一个格局观，我们就能够站在一个3-5年，甚至是5-10年的周期维度来看，任何一次小的调整，都是一个相对非常好的一个底部的区域。我们可以回头想一下，2018年，经历了内忧外患的市场环境，股市调整了30%左右，是不是一个非常好的布局的时机呢？很确定，是，迎来了2019年、2020年两年的不错表现。

回到当下，我们可以看到，今年市场从春节之后，经历过一波不小幅度的调整，比如说有些白马股出现了30%、40%，甚至是50%以上的调整。为什么会有这样的调整呢？有这么几个重要的原因：

第一，经过了两三年的市场的大幅上涨之后，有些股票处在一个估值高位，同时跟业绩并不相匹配。比如说有些食品，调味品的股票它的估值100多倍，但是净利润增速，我们展望未来两年、三年，可以预期到就是20%左右的复合增长，这样的公司我们只是用未来的远期DCF折现的方式判断它值多少钱，这是明显偏贵的。

第二，去年有一个疫情的因素，导致了今年很多企业业绩高增长，因为去年是低基数。还有一些企业正好相反，去年是一个高基数，今年是增速变慢了，导致今年的增速不达预期，导致了今年的调整。

第三，主要就是说我们整个市场的货币环境出现了一点点边际上的变化，也会导致股市很多板块出现了大幅度的波动。

经过了从2月份到现在8个月的调整，很多股票跌幅30%-40%，甚至到腰斩，还有很多股票的估值已经处在了历史的平均位置的下限。这些白马股经历了充分的调整，四季度会有一个很好的表现，因为估值达到合理的水平，同时业绩经过了一个短暂的修正的预期，到明年也会有不错业绩的预期，估值基本上是合理的位置。

所以探讨四季度的投资策略，首先一点，就是消费、科技这样的板块，目前处于低估的区域。这是很重要的判断，如果没有这个判断我们没有办法做四季度投资的布局，我们如果处在比较高的位置，这个位置只能轻仓买一点点，甚至不买，因为你认为向上的空间和确定性不高。

有了这样基本的预判，就是在估值，同时我们看整个市场，比如说重要的参考指标就是美债10年期收益率还处在1.2、1.3%的位置，还是不高的。我们国债十年期利率，国债收益率也是2.8、2.9，这样的情况下，会享受一定的风险溢价，让我们的整个估值不至于杀得太狠，所以在这个位置上，最近半年以来调整偏多的一些板块，主要是以这种白马股为主的，我认为短期已经出现了机会。

无论是A股还是港股，目前已经处在一个很好的布局的底部区域，我们的策略就是逐步买入一些我们特别看好的板块和股票。四季度对整个市场我们还是相对比较乐观的，因为经过了半年多以来的调整，主要是因为流动性的一些边际的收紧，展望四季度，可以大概率判断，在一些宏观因素的影响下，可能会处在一个流动性的拐点里面。也就是说流动性可能从10月份，比如说社融增速出现一个抬升的态势，调整幅度比较多的一些白马股会出现估值的修复。

除了A股之外，港股也有很多稀缺的标的，比如说互联网、物业服务、新消费等等，都是我们值得去精挑细选布局的机会。同时我认为，可能未来的这个更大的弹性，可能在前期调整比较多的一些港股科网龙头股票。

腾讯网友：张总四季度最看好什么板块啊？简单谈谈逻辑。

张可兴：站在今天这个时点，很多股票，特别是前期调整比较多的一些白马股，已经调整的相对达到一个合理的估值水平，我认为四季度会有一个不错的表现，它们主要集中在食品饮料里面的白酒，还有一些调味品，还有像一些消费里面的家电，特别是以智能硬件为主导的家电，比如说像一些机器人、智能设备等等，这个方面无论是短期还是长期都会有一个不错的发展空间。

还有一点，我们非常看好的就是科技，特别是以港股为主的互联网龙头企业，新经济的代表，我认为业绩、前景会很不错，特别是明年会有一个不错的预期，虽然不能特别乐观，但是比今年要好很多。所以港股的互联网龙头企业，有望出现“估值修复、业绩提升”这种戴维斯双击的情况。

腾讯网友：今年周期股非常强势，煤炭ETF年内都翻倍了，后面还能涨吗？

张可兴：周期股分两类，一种是传统的周期类股票，钢铁、煤炭等等这些企业；还有一类，就是我们在未来的这个新的、比较大的产业方向里面创造非常大需求的这些新能源车、电池的上游原料这种资源品，这是一种新的周期品。这两类我认为是有非常大的差异，传统的周期品，如果在新的产业的发展里面没有获得很大的需求，这种资源类的周期股的炒作永远都是阶段性的。就是阶段性的炒作一下，或者是有一定的涨幅，当然肯定是建立在一定业绩的暴增的基础上，有的持续半年，有的持续一年，甚至持续的更长一些，这就是资源性周期股的走势。我一直认为传统性周期股，股价表现是阶段性的。

第二类则有很大的不同，面对新能源，特别是新能源汽车对于上游资源品的巨大需求，这种增长可能是需要更长的时间。所以我们对整个新能源汽车板块的上中下游还是偏向于是一个长期的产业角度去投资的。

腾讯网友：市场一直有“茅指数”和“宁组合”的分歧，相对来说你更看好哪一块？新能源板块泡沫大吗？

张可兴：“茅指数”和“宁组合”我们都是比较看好的。而这个看好是偏向于中长期的，中长期都不错，但是“茅指数”的概念非常泛化，我们说各个行业都有“茅”，但是这个“茅”其实差异非常巨大的。而我们看好这种真正的“茅指数”里面的最龙头的股票，是因为它是稀缺性，量价齐升，消费者心智超级强大，但是在别的“茅指数”股票里面可能就不具备这些特征。

“宁组合”也是一样的道理，如果只是泛泛地去讨论“茅指数”和“宁组合”的话，那么我认为，其实这两类我都比较看好，这两类股票代表不同的方向：“茅指数”今年以来调整比较巨大，已经展现出一定的投资机会；“宁组合”今年获得很多的超额收益，表现特别优秀。

至于新能源板块的泡沫问题，其实新能源板块非常宽泛，有光伏、风电、汽车，汽车又包括上中下游，这个行业非常广阔，而且里面所覆盖的产业、股票非常多。因此我们不能一概而论有非常多的泡沫，但是我认为这里面肯定是有一些股票存在一定的泡沫的。

现在整个新能源汽车在国内的销量，目前的数据是100多万辆，到今年年底也就是200多万辆左右，这个是一个预估数字。我们知道，全国每一年汽车的销量是在两三千万辆，我们国家的目标是要争取在2030年实现50%，什么意思呢？就是1500万辆。我们从200万辆到1500万辆是不是还有7倍多的空间，50%的数字我们再乐观一点，变成了70%，那就是2000万辆，这个跟现在的比还有10倍的空间。

（本文根据腾讯新闻《投资攻守道》在线直播内容整理而成，有删节）