股票最大的风险是永久性损失，防雷（风险规避）是避免永久性损失必做的功课。在这点上笔者认为：投资最重要的是学会做减法，君子不立危墙之下。不好的企业不能碰，可能不好的也不要去碰，只是可能会好的企业也要舍弃，看起来很好但理解不了的企业还是别去碰。投资中错过什么，一点都不重要，而是绝对不能做错。买入的企业确定没问题，才能不断获取正回报，复利才会一直青睐你。巴菲特说的“十鸟在林，不如一鸟在手”，芒格说“如果知道我会死在哪，我就永远也不去那个地方”，都是说的这个道理。本文除了分享笔者所在机构的一些基本排雷指标外，还提出“投研和选股中，要重视关于企业基本面的负面声音和质疑，除非你能确定证伪，否则不要下注”的观点。
最近无论是美股财报作假的瑞幸咖啡，还是A股被交易所问询的某某网络，再次把股票防雷这个话题引爆。其实无论哪个股票市场，爆雷都是经常发生的，除了上市公司恶意作假，还有企业本身在市场竞争中做失败，甚至天灾人祸等黑天鹅事件带来的企业出事。
格雷在14年的二级市场投资生涯中有幸没有触过雷，这与我们在风险控制中高度重视投资前的风险规避，选股时重视做减法，把稍微有些疑问和不确定的企业都屏蔽在股票池之外是分不开的。2012年开始，我们对全球做失败的企业进行了分析和总结，到2015年的3年中，陆续找出了企业常见的13个失败原因，并以此为基础把最普遍的一些原因作为我们选股的排除指标。在此，先把这些指标列出了供大家参考。
不能对大股东、管理层是否作假有质疑，大股东实控人不能大比例质押股权或大比例减持套现；
不能是高负债企业，尤其警惕重资产高负债企业，除金融企业等天然高杠杆行业，净负债率一般不能高于50%；
不能严重多元化，特别是与企业核心能力不相关产业的多元化；
企业的未来的成败不能严重依赖于另一个企业，除非另一企业有永久性承诺；
企业价值不能依靠一个尚未确定能否成功的新产品；
不能是已经开始衰退的子行业中的企业；
商业模式和利润率、各项资产、负债等财务指标严重不符合行业规律或商业规律、商业常识的企业；
自己搞不懂的企业，必须符合能力圈原则；
其实这些年爆雷严重的企业不少，但绝大多数，上述指标中的某一条就能基本给屏蔽出去，比如“大股东实控人不能大比例质押股权或大比例减持套现”这条，近两年A股爆的雷中大多有这个问题，最近的瑞幸咖啡同样存在这个问题。
坏的企业往往同时会有上述多项问题，大家不妨把这些年爆雷企业一一列出来，与这些指标进行一下匹配。甚至有一些企业原来很好，后来基本面变坏，也往往从上述原则中，可以提前做出一些判断，比如某中药滋补品牌，在业绩爆出问题的前几年，应收账款占比就开始不断加大，现金流变差，这样至少能在前两年看似利润还在增长时提前躲出去。投资中君子不立危墙之下，不是等墙要倒了才知道躲，而是看到墙有裂缝，或受到外力摧残就要先远离他。比如2008年笔者拿到一位德国回来的朋友的第一个iphone手机时，虽然无法得出苹果能不能投资的结论，但诺基亚是应该规避了。但我们看到京东、淘宝平台电器销量爆发增长，传统电器零售商，我们就该避开了。不是说他们一定会不好，而是他们有变成不好的可能，风险规避的本质是躲避已经有征兆的未知，而不是躲避人人都看到和确定的已知风险，有时风险已经充分暴露，对企业又不致命，反而是投资机会。投资最重要的是做减法，不好的企业不要碰，可能会不好的企业也不要碰，甚至只是可能会好的企业也不能碰。投资中错过什么一点都不重要，而是不能做错。我们研究巴菲特60年买过的股票，以每十年计，当时市场涨幅最好的股票几乎都没有参与过，但同样不影响他60年几万倍的总投资回报。投资中，只要买入的企业或投资组合确定没问题，不断获取正回报，就能让你的资产不断正向增长，时间足够长，在复利作用下，甚至会达到千倍万倍级别的回报。这也是在股市中，从多年来看，保守投资者收益反而更高的原因所在。股票防雷虽然躲不过诸如天灾的系统性风险带来的下跌，但跌幅和可恢复性还是有天壤之别的。例如全球疫情爆发下，美股迎来11年以来最大跌幅，但分股票看，跌幅差距是非常大的，一些互联网科技巨头不仅跌幅有限，而且在近几周的反弹中，已经收复全部下跌创出了历史新高，如美股知名的FAANG中的亚马逊和奈非。而反观与经济相关性比较大的金融股大多腰斩，高负债重资产的航空、游轮、酒店、能源股票跌幅高的，甚至达到了80%-90%。表面上看，这些企业是直接受疫情或石油下跌影响最严重的，但美股是机构投资者为主的市场，大家都清楚，最多一两年，这些行业终将恢复，一两年的亏损真能影响企业价值那么大吗，成熟的美国市场这些企业为什么跌这么多。背后的本质是这些企业的重资产和高负债，资本真正担心的是，即使只是一年的危机，他们也可能没法靠自身力量挺过来，沦落到破产重组或大幅股权融资稀释原股东股权。危机过去企业市值或能恢复，但原股东股权却剩不多少了，2008年金融危机通用汽车、花旗银行都曾有过先例。讲了这么多，那像瑞幸咖啡这样的股票，是否能提前躲开呢？重视关于企业基本面的负面声音和质疑，除非你能确定证伪，否则不要下注。
具体到对每个企业的判断，除了应用上述一些参考原则，比如瑞幸咖啡从商业模式上看，消费品连锁销售靠降价打折大幅亏损获取快速扩张，根本没有多少边际成本降低效应，这样是否能持久，有违基本的商业规律外。我们还能通过一些其他方法躲开这个企业。在投资中，别人都说好的企业未必值得投资，但有很多人质疑的企业一定要小心，尤其是一些知名机构和深度基本面研究人员的质疑，更要特别重视。投研和选股中要尤其重视关于企业基本面的负面声音，除非你能确定证伪，否则不要下注。格雷每次企业分析投研会，可兴总问的最后一个问题都是“对xx企业还有没有我们没解决的风险和疑点”回到瑞星咖啡，包括前两年爆雷的港股辉山乳业，在股票暴跌之前，都有知名做空机构浑水的做空报告，投资者幸运的是，做空报告后股价并没有下跌，别人都为你做了风险识别，已经买了的你还不赶紧先出来躲躲，没买想买的也先暂缓一下，看看究竟报告说的是否属实，除非你能证伪，确定报告说的问题确实不存在，或是小题大做，你再下手也不晚。君子不立危墙之下，有人告诉你墙有问题，你先离墙远点，看看别人说的是不是真的，证实墙没问题再站过去。A股现在虽然缺乏做空机构，但现在自媒体信息发达，很多基本面研究者都会把对企业的质疑说出来，如果证实，躲开这个企业；证伪，减少一个风险点和担忧，同样没有坏处。我们同样可以把这些年爆雷的企业列出来，看看出事前，是不是有很多质疑者早就说出了企业的问题。当然，投资选股，防雷仅是第一步，且是最基本的一步，真正选出卓越企业，还有很多工作要做，之后我会针对如何选出真正的优秀企业的一些心得，再陆续与大家分享。
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