杜可君谈A股这两年:股灾以来市场没太多变化

2018-08-16

 从2015年至今,A股的“疗伤”进行了两年,这两年里,无论是监管层还是投资者都经历了一场心灵的淬炼,如今,A股在3000点附近逡巡一年有余,市场的真相到底如何?在国内轰轰烈烈推进的金融去杠杆和国外黑天鹅频出的环境中,A股如何才能浴火重生?金融界网站推出“股灾两周年”系列对话,邀请业内顶级专家“共诊”A股,同时以期为投资者在迷惘的境地中找到方向。


杜可君,北京格雷投资管理有限公司副总经理。


【核心观点】

1、从去年年底开始,美国进入加息周期,我国也开始从宏观上收紧货币,收缩杠杆,防范系统性金融风险。在这样的大背景下,周期类股票逐步走入了下行通道,与此同时,再融资新规和减持新规,都对高估值业绩差的股票带来压力,这些股票在宏观政策转向前要回避,整个过程可能要持续到2018年中期左右。

2、这一波上证50的集体上涨除了具备估值优势和流动性优势外,资金在的抱团取暖也是一种客观原因,这种情况下整体预期不可过高,但是同时,创业板里面有一些股票,现在跌到这个价值其实蛮合适,或者说趋向于合理,已经有很多机构在发现它们并且布局它们。

3、市场估值仍然偏高,短期的政策利好不足以抵挡大的宏观收缩周期,3000点未必是市场底,但短期内不排除摸高3200。

4、美联储加息虽然来势凶猛,但是我们国内已经做了政策对冲,靴子落地,不排除A股迎来小反弹。但考虑到大的宏观经济背景,我认为2017年不存在发动牛市的基础,真正的牛市启动可能需要等到2018年年中。

第一节 杜可君:宏观收缩背景下投资者要回避周期类股票

金融界:股灾过去两年了,您如何评价当前的市场整体状况?在经过股灾2.0、3.0甚至4.0的波动之后,您认为市场的元气恢复了吗?您认为这两年里市场最大的变化是什么?

杜可君:市场人气被伤的还是挺厉害的,尤其是经过四五月份市场的下挫,进一步打击了市场人气。我们有统计数据显示,雄安新区的热点一出,不少散户的激情瞬间被点燃,追进来,结果被套。

至于这两年以来市场的变化,客观上讲,我认为能谈得上变化的并不多。如果有,那就是宏观经济周期发生了变化。我国从2009年的4万亿开始,不断的在金融领域释放杠杆,放债务,是金融扩张的过程,包括美国也一样。但是从去年年底开始,美国进入加息周期,我国也开始从宏观上收紧货币,收缩杠杆。在这样的大背景下,周期类股票逐步走入了下行通道,这些股票要回避。

第二,随着杠杆的收缩,社会资本融资成本增加,融资渠道减少,A股中估值较高的股票一定会迎来杀估值的过程,但上证50这种股票却能涨的很好,其背后的逻辑就在于在宏观经济收缩的背景下,资本在选择标的的同时,更愿意选择流动性好、业绩稳定的标的,这是一个变化。

金融界:中国这个去杠杆的周期会持续多久?因为在这个背景下,股市日子不会好过。

  杜可君:我无法给出明确的答案,初步估计可能要持续到2018年中期左右。

第二节 杜可君:资金在宏观收缩周期下抱团取暖推升了漂亮50

  金融界:我们注意到近期上证50表现亮眼,但相比之下创业板很惨淡,难道价值投资的就只能集中在上证50的范围内吗?创业板未来会怎样?

  杜可君:价值投资跟哪个版块并无关系,跟市值大小也没有关系,其根本在于当你投资一家企业,你能够确定它未来几年一定能够给你带来的回报。所以我不认为价值投资的范围应该集中于上证50那些股票里,这一波上证50的集体上涨有资金在大背景下的抱团取暖行为,但是其实在创业板里面有一些股票,现在跌到这个价值其实蛮合适,或者说趋向于合理,已经有很多机构在发现它们并且布局它们。

金融界:您能具体谈谈这些创业板标的的筛选标准吗?

杜可君:首先,要符合现在社会或者经济发展规律。以美股为例,如果把眼光放的足够长,美股这些年一直在走一个牛市,但是,这个牛市是交替变化的。美国也曾经有过银行、地产等所谓漂亮50类股票的大涨,也经历过以可口可乐为代表的消费类股票的繁荣,近些年涨的最好的是FACEBOOK、亚马逊,苹果,谷歌,特斯拉等科技创新类股票,其实可以看出来,这些股票的交替繁荣其实是顺应了科技改变人类生活方式的趋势。

美股走过的路可以为A股提供一些借鉴意义。这就是为什么我们现在一定要多发一些股票的原因,从长远来说是好事,这是下一轮牛市的根基,因为必须要让越来越多的好公司进到市场内。我们国家牛市不能永远都依靠金融、地产这些股票来拉动,一定要跟上产业升级的脚步,如果类似苹果、微软这样的公司在初创期需要融资,需要借助资本市场发展的时候,却被IPO挡在门外,那我们的股市很难实现长牛。

金融界:说到IPO,近期有明显的放缓态势,有人解读为饮鸩止渴,有人认为这是给了股市喘息之机,您怎么看?

杜可君:如果IPO速度过快,市场承接力不够而快速下跌,会造成资本市场的压力,所以对IPO的放缓,其实只是调整节奏,饮鸩止渴言过其实了,如果IPO完全停止,那才是饮鸩止渴。对好的企业,还是欢迎其入市的。

第三节 杜可君:3000点未必是市场底 配资首选消费类

金融界:3000点是A股的一个重要点位,在上证50的发力下,现在上证指数维持在3100点之上,然而,有一些股票的价格其实是跌破2638点位时候的价格的,这是否说明市场的风险还是没有释放干净,上证50不过是稳定住了指数而已,3000点存在被跌破的可能吗?

杜可君:从投资的角度,我认为没必要把3000点看的太重,而是要多考虑A股整个估值中枢。目前上证指数估值中枢平均动态市盈率为16-17倍,这样的估值并不能称之为特别便宜,尤其是把银行去掉以后,整体估值并不低。创业板指数的动态市盈率在40多倍,这个估值还是高,所以从市场估值的角度看,我认为中期看,市场还是有下挫空间的。但是,不排除短期摸高3200点,甚至更高。

虽然监管层出台了减持新规和IPO放缓的政策,这些对市场的呵护制度与当前去杠杆、去泡沫以及货币政策呈现中性偏紧的大背景相比,力度还是不够,所以,不好说3000点是市场底,仅仅可以称之为短期示好而已。除此之外,无论是从市场的增量资金,还是综合技术指标也都不能得出市场底的结论,我认为3000点还是有可能跌破,不过跌破幅度并不会太大。

金融界:您刚刚提到不排除短期摸高3200点,为什么?具体到策略有哪些建议?

杜可君:我认为下半年会有一波比较好的反弹,可能会在三季度出现,这取决于市场估值能够得进一步修复以及可能出现的利好,可能会有十九大行情。

至于投资机会,我认为在经济收缩的背景下,首先考虑的是配置消费类。当然这个消费的范畴比较宽,不仅仅是吃饭、饮料、白酒,也包括文化、教育、旅游以及快消费的品种等等。其次,追踪消费升级类标的,其背后是当下正在从简单的消费向品质化、有特色标签的消费方向过渡,由物质消费向精神消费过渡的潮流。

第四节 杜可君:A股在美联储加息之后或有反弹

金融界:美联储宣布加息25个基点,您如何解读其对A股的影响?

杜可君:实际上美联储前几次加息的影响已经产生了,但我国已经从货币政策和金融监管的各个方面做了一些对冲,美联储宣布加息,反而可能是靴子落地,会给股市带来一波反弹,但考虑到大的宏观经济背景,我认为2017年不存在发动牛市的基础,真正的牛市启动可能需要等到2018年年中。



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