格雷分享丨杜可君:牛市需要拥抱泡沫吗?

2020-07-08

不知不觉,上证指数轻描淡写的就突破了3400点,这一年来,消费、互联网、医药、新能源汽车、芯片制造可以说涨得不亦乐乎,连金融、地产、保险、券商都开始加速飞奔,成交量迅速放大,一片牛市繁荣的景象。面对这样的情况,笔者发现场内外的投资者都不淡定了。没上车的自然是气得拍大腿,场内的也是心慌,这样涨下去会不会有泡沫?泡沫破灭的时候能不能跑掉啊?


最近一年半听过笔者线下路演的投资者朋友都知道,市场在底部的时候,我们一直强调A股上证指数13倍左右和香港恒生指数8倍左右的估值,历史上看就是绝对的底部,市场整体走好一要看流动性什么时候开始大量放出来(最近两年流动性一直在放宽),二要看政策对于实体特别是民营经济是否有切实的减负,三要看资本市场有没有重大的政策改革(科创版和注册制),事实上从2019年一季度开始,这些预期都已经在一步步的兑现和加强,所以市场最终走出牛市只是时间问题。

 

但投资不是这么简单的看看宏观的东西就可以。落实到实处依旧是怎么选择企业,什么价格进去,准备持有到什么时候这几个最基本却又最难回答的问题。笔者的老读者都知道,我投资的框架很简单:一选股,二根据公式估计市值。

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选股

大类上来说,商业模式可分为自由市场竞争模式和垄断竞争模式两种。前者需要研究该领域竞争的周期,后者需要研究护城河的深度以及未来自由现金流的增长点。我对第一种不拿手,因为太难,但笔者必须承认,做对了周期类企业的节奏,弹性是相当之大,例如20094万亿政策后的地产、有色、水泥等;本次周期由科技创新引领的芯片、新能源汽车、5G、云计算软件等。笔者喜欢垄断竞争的模式,这个问题可以简化且聚焦:

第一,垄断竞争的优势还在不在?或者说护城河还是否依旧很深?

第二、企业的成长空间还有没有?别是那种肉眼可见的天花板。

那么筛选出来的企业就相对容易多了,而且不用频繁的变化。

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估计市值

很简单,股价=EPS(每股收益)*PE(市盈率),

第一,我们短期买入,需要判断估值是否在一个合理的范围。

第二,长期持有的判断源自于EPS还有多少上涨空间。

 

那么回到本文的主题,牛市需要拥抱泡沫吗?

这个问题很好回答:


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如果买入的企业你懂,你看得清楚竞争壁垒和大致的市场空间,泡沫是上天赐予你的奖励,为什么不拥抱呢?除非PE超出了历次历史大顶太多,且企业利润在接下来两年的周期内有确凿的证据会下滑,那么卖出来一些,防止出现巨幅波动(例如腰斩),是有必要的。如果当前的PE距离历史大顶的估值水平还有距离,且企业的EPS还在加速,那就不要自己吓自己,拥抱企业,享受泡沫。

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买入的企业不懂,是根据市场热点的方向去“投机”的。这个短期利润往往非常诱惑人,例如19年上半年出现过半年10倍的东方通信,这一波估计也少不了有10倍股,这不在笔者的能力圈内,我无法回答。各位看官就看你们的命和造化了,等到泡沫破灭的时候,能带出来多少利润。

 

所以,让我回答这个问题,管他牛市还是熊市,咬定青山不放松,任尔东西南北风。因为我们早就看明白,复利才是最牛的趋势,长期投资的回报,才是惊人的。






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