格雷资产月度观点2021.2

2021-03-01

2月市场先扬后抑,春节后大幅下跌,我们认为:

一、大家觉得流动性预期开始边际收紧,导致估值下杀,这是主要原因。

二、整个前期机构持仓的抱团股短期涨幅较高,面临调整,对于这个调整,我们认为算是正常的波动。

    虽然从收紧流动性的角度看,市场估值有一定的压力,但随着新冠疫苗的普遍接种,我们也面临整个经济复苏的预期,企业盈利的复苏,在流动性收紧的情况下,这种对冲效应可能会导致市场处在震荡过程,所以从短期甚至今年上半年来看,我们认为不太会出现比较大的系统性风险。我们看过去三四年以来的消费、白酒这样的核心资产,它的上涨也是一波三折,包括像2018年,也经过了百分之三、四十这样的大幅调整。因此春节后短期这种波动很正常,并不能确定“抱团股”就彻底瓦解。如果我们以长期现金流折现的角度来看,或者以更长期,三五年的投资维度来看,有些股票也并不是贵的离谱,甚至还相对便宜,我们需要降低的是对他们过去两年那样大幅上涨的收益预期。

对于我们的基金组合,目前来看还没有特别大的调整。我们更多的调仓是从A股慢慢的转到港股,而且是以港股互联网经济龙头为主的股票,我们的调仓是从2019年的四季度开始,慢慢调了一年多,逐渐把A股估值出现泡沫的股票调整到了港股,目前,港股已将占到我们产品的半数以上仓位。

对于估值合理的港股新经济龙头企业,我们认为调整就是最好的进场良机,印花税和流动性不会改变企业的长期成长和竞争优势,港股调印花税和通胀预期的影响要小于反垄断,去年反垄断时没有上车的,这次调整是再一次的上车机会。

历史证明,抵御通胀最好的资产不是现金、黄金和大宗商品,而是优秀企业的权益资产,格雷重仓的港股新经济龙头正是优质权益资产中的佼佼者。




最后,我们用格雷一贯的深度价值投资视角展望未来:



在面临现在中国这样的经济结构大转型的过程里,无论是未来的五年计划、十年计划,我相信有很多行业是处在慢增长,甚至是衰退的过程当中。但仍有一些少数行业对整个中国经济结构的改善,会带来远远高于GDP的增长,所以我们寻求未来能够增长大幅跑赢GDP的行业。我们的选股有“五好原则”:商业模式、护城河、发展潜力、优秀的管理层和好价格,前四个维度是能否进股票池的必要条件。未来我们长期看好这些细分方向,一是以互联网龙头为主的在线经济,特别是5G带来新的发展机遇,未来会持续三五年以上;二是以内需、消费升级为主的消费行业,仍有很大的发展空间,我们认为中国将来会出现越来越多世界最大的消费公司;我们还看好医疗服务行业;教育行业,特别是在线教育、少儿培训领域;另外还有一些新崛起的行业,包括新的商业模式,比如像智能汽车、电子烟、美妆、医美、新零售等等,也都是我们认为未来很有前景的行业。当然,就目前而言,这其中很多企业估值太高,还不值得投资配置,但随着市场的调整,我们看好的股票出现好的价格时,我们也会择机配置。

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一、根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下:
1、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
(1)净资产不低于1000万元的单位;
(2)个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
2、下列投资者视为合格投资者:
(1)社会保障基金、企业年金、慈善基金;
(2)依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;
(3)投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
(4)中国证监会规定的其他投资者。

二、根据我国《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定,信托计划合格投资者的标准如下:
1、投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织;
2、个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币,且能提供相关财产证明的自然人;
3、个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。

三、根据我国《证券公司客户资产管理业务管理办法》的规定,集合资产管理计划合格投资者的标准如下:
1、个人或者家庭金融资产合计不低于100万元人民币;
2、公司、企业等机构净资产不低于1000万元人民币。

依法设立并受监管的各类集合投资产品视为单一合格投资者。

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