格雷资产月度观点2021.2
2021-03-01
2月市场先扬后抑，春节后大幅下跌，我们认为：
一、大家觉得流动性预期开始边际收紧，导致估值下杀，这是主要原因。
二、整个前期机构持仓的抱团股短期涨幅较高，面临调整，对于这个调整，我们认为算是正常的波动。
虽然从收紧流动性的角度看，市场估值有一定的压力，但随着新冠疫苗的普遍接种，我们也面临整个经济复苏的预期，企业盈利的复苏，在流动性收紧的情况下，这种对冲效应可能会导致市场处在震荡过程，所以从短期甚至今年上半年来看，我们认为不太会出现比较大的系统性风险。我们看过去三四年以来的消费、白酒这样的核心资产，它的上涨也是一波三折，包括像2018年，也经过了百分之三、四十这样的大幅调整。因此春节后短期这种波动很正常，并不能确定“抱团股”就彻底瓦解。如果我们以长期现金流折现的角度来看，或者以更长期，三五年的投资维度来看，有些股票也并不是贵的离谱，甚至还相对便宜，我们需要降低的是对他们过去两年那样大幅上涨的收益预期。
对于我们的基金组合，目前来看还没有特别大的调整。我们更多的调仓是从A股慢慢的转到港股，而且是以港股互联网经济龙头为主的股票，我们的调仓是从2019年的四季度开始，慢慢调了一年多，逐渐把A股估值出现泡沫的股票调整到了港股，目前，港股已将占到我们产品的半数以上仓位。
对于估值合理的港股新经济龙头企业，我们认为调整就是最好的进场良机，印花税和流动性不会改变企业的长期成长和竞争优势，港股调印花税和通胀预期的影响要小于反垄断，去年反垄断时没有上车的，这次调整是再一次的上车机会。
历史证明，抵御通胀最好的资产不是现金、黄金和大宗商品，而是优秀企业的权益资产，格雷重仓的港股新经济龙头正是优质权益资产中的佼佼者。
最后，我们用格雷一贯的深度价值投资视角展望未来：
在面临现在中国这样的经济结构大转型的过程里，无论是未来的五年计划、十年计划，我相信有很多行业是处在慢增长，甚至是衰退的过程当中。但仍有一些少数行业对整个中国经济结构的改善，会带来远远高于GDP的增长，所以我们寻求未来能够增长大幅跑赢GDP的行业。我们的选股有“五好原则”：商业模式、护城河、发展潜力、优秀的管理层和好价格，前四个维度是能否进股票池的必要条件。未来我们长期看好这些细分方向，一是以互联网龙头为主的在线经济，特别是5G带来新的发展机遇，未来会持续三五年以上；二是以内需、消费升级为主的消费行业，仍有很大的发展空间，我们认为中国将来会出现越来越多世界最大的消费公司；我们还看好医疗服务行业；教育行业，特别是在线教育、少儿培训领域；另外还有一些新崛起的行业，包括新的商业模式，比如像智能汽车、电子烟、美妆、医美、新零售等等，也都是我们认为未来很有前景的行业。当然，就目前而言，这其中很多企业估值太高，还不值得投资配置，但随着市场的调整，我们看好的股票出现好的价格时，我们也会择机配置。
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