2020年一季度，是一个不同寻常的开年，A股市场可以说是大起大落。国内新冠疫情仅影响春节开市后一天，市场就一路向上，大有牛市来临的氛围。进入3月份，新冠疫情全球爆发，海外市场股灾式下跌，活了89岁的巴菲特一生中只见过5次的美股熔断，有4次发生在今年3月份的8个交易日内。

受美股拖累A股和港股市场也在出现较大回调，一季度上证指数下跌9.83%，深证成指下跌4.49%，恒生指数下跌16.93%，与欧美市场最高30%-40%的跌幅相比，中国企业上市主要资本市场A股和港股仍是全球表现最好的，A股创业板还在一季度实现了4.1%的上涨。

一季度，随着新冠疫情的发展，我们大幅增加了受益于在线经济爆发的互联网行业龙头企业的仓位，包括互联网社交娱乐、互联网教育、电商等方向。他们本身受疫情影响很小，部分企业还受益于疫情，这些企业大都受益于行业快速发展和行业集中度继续提升，我们的投资将伴随这些企业共同成长，时间终将成为好企业的朋友。

1、我们对未来市场的长期看法

在疫情全球泛滥，恐慌的时候我们应该先理性思考一下：中国新冠疫情现在怎么样了，全球疫情对中国的影响是什么？加速了哪些行业的爆发发展？对哪些行业和企业的影响是一时的？哪些企业撑不过这次疫情打击或存在重大风险？疫情过后各行业内企业竞争格局发生了哪些变化？是集中度更高了，还是更分散了？

结合上述这些思考，说一下我们对未来市场的几点判断：

疫情不会改变中国资本市场的长期趋势，企业业绩推动的分化结构性牛市将持续；

降息降准，无风险收益利率长期进入下行趋势，本身就估值很低的股市吸引力提升；

经济降速、换挡，疫情加速企业分化行业集中度提升，A股进入新核心资产时代；

疫情加速新经济、新生活普及进程，互联网、云经济等领域的优质核心资产开始进入长期上升趋势，选好赛道、选好公司比择时重要，好公司拿得住比频繁换股重要；

A股机构化的进程不断加速，市场不再是同涨同跌的市场，企业的分化会越来越明显，投资真正变成少数专业人的领域，个人投资者获利难度越来越大，尽早加入机构投资者行列，通过间接投资参与股市，是大势所趋。

实际上，没有这次新冠疫情，我们的A股也从2016年就进入了分化的核心资产时代，这是我们各行业已经进入商业二八原则的经济发展阶段使然，是新股发行加速、注册制下股票与资金供求关系逆转、机构化进程加速使然。疫情只是加速了这一过程，很多行业竞争力差的企业更快的被市场淘汰，行业集中度提升的进程加快了而已。

2、我们对当下市场怎么看？

经济会衰退吗？有可能，但我们要思考是一次性的还是长期性的？

疫情：

国内看：4月大部分地区应该可以恢复正常的生产消费。

国外看：高峰还没有到来，不知道什么时候结束（超出我们的能力圈）。

经济：

一季度肯定全球大幅下滑，中金预测中国全年GDP2.6%增长。如果海外经济停摆，我们是不是安全，涉外订单肯定大幅缩水，我们的经济同样会受损，但不是所有行业都受影响，内需、消费、科技恢复起来会很快。

3、我们怎么应对可能的经济下行？

远离股市吗？当然不能。

理由：

首先，资产是有价格的：目前A股，上证估值12倍；港股8倍多，AH股差价在130%以上，分红率4%以上，都处于历史底部。很多龙头企业，例如互联网，业绩并不受太大影响，没有理由卖掉。

其次，资本市场周期与实体不同步：中国疫情已经接近尾声，海外最恐慌的时候也基本过去了，资本市场反应一般先于政策，政策又先于实体经济，等看到实体经济好转，再重新进入股市，很多优质的筹码已经丢掉，又得高价买回来，甚至有些会一骑绝尘，永久性丢失。正如巴菲特所说：“当知春鸟开始鸣叫的时候，春天已经过去了一半。”

4、在市场处于底部的时候，我们思考的已不是未来市场能不能涨的问题，而是我们怎么战胜市场，获取比市场更好的超额收益。

首先，要明白：股价P=EPS×PE；

P：股票价格；EPS：企业每股盈利；PE：市场给企业的估值水平

公式的启示：

股价上涨的所有秘密，要么来自利润的上涨，要么来自估值的提升。

短期来自估值的提升，长期来自利润的上涨。

当我们把股票当成企业股权，认真挑选企业，看商业模式，看护城河，看成长空间，时间将会变成我们的朋友，这是一个随着时间增加，盈利越来越确定的游戏。股价的涨跌也许与指数同步，但涨跌幅是不一样的，指数可以回到前期低点，PE估值也可以回到低点，但盈利不断增长的公司股价回不到前期低点。那么我们如何能跑赢指数，这里就要向各位投资者重申一下格雷的投资理念：专注投资卓越企业。

立足“买股票就是买企业股权”的商业本质，在股价低估或“合理”时投资于具备长期竞争优势和巨大发展潜力的卓越企业股票，深度聚焦大消费、医疗健康和科技互联网等未来有持续发展的行业，通过优选行业赛道和专注最具竞争力的企业来实现超额收益。

一句话概括：精选比指数组成更好的行业，重仓行业里竞争力最强、前景最确定的企业。

5、我们重点关注哪些行业？

拥抱受疫情影响较小，竞争优势突出，业绩确定，估值有吸引里的行业：

看好收益在线经济爆发的社交、电商、生活服务、在线教育等互联网平台企业；

看好未来国家确定要发展并投入建设的科技领域，如5G和新能源汽车；

保持一定比例配置具有核心竞争力的消费龙头，等待市场低估错杀，或者基本面确定加速向好（例如提价）时机，加大仓位配置。

6、善于逆向思考，抓住成长确定的卓越企业，等待戴维斯双击。

最后，我们认为在投资中抓住底部区间比抓住底部的尖更重要，在历史性估值大底面前，把目光放在市场的大方向上，比关注接下来一周、一个月的走势更重要。

未来，随着移动互联网带动的信息透明、信息对等程度提升，各行业市场份额将前所未有的向行业内竞争力最强的优秀企业集中，企业头部效应将越来越明显，卓越企业核心资产将会获得更快的增值和更高的估值溢价。

让我们永远记住股价这个公式：股价=EPS*PE。在投资这项长跑中只有业绩不断增长的卓越企业才是最终的胜出者，垃圾股也许在某一阶段涨幅很高，但之后还会原封不动的跌回去甚至创新低，而业绩持续成长的好公司虽然有时也会向下波动，但拉长时间看，他们却能不断的在业绩的推动下创出新高。赚市场的钱赚一时，赚企业的钱赚一世，只有把眼光放长，保持理性和耐心，才能最终战胜市场。

我们将一如既往的耐心持有我们看好的企业股票，期待获取他们业绩增长和估值提升的戴维斯双击效应，这里也希望各位投资者能够保持理性，耐心持有基金，让时间成为我们财富增长的朋友。

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