新年捷报虎添翼，大路朝阳马奋蹄。还有三天左右的时间，新年的钟声即将敲响，2022年的第一个月份，也即将伴随着新年的钟声逐渐远去。而资本市场则在完成最后一秒的交易后，开始了“春节长假”。

市场表现

在刚刚过去的1月份交易中，各大指数的表现如下表所示：

市场观点

去年12月初的政治局会议，中央提出了稳增长为当前的首要工作任务，由此导致了一波快速的反弹行情，大家信心满满的对2022年充满了非常高的期待，所以，很多投资者把2022年设想成了一个发大财的年份，但是，2022年年初的一周就被打得“鼻青脸肿”，在接下来一周，大多数投资者的投资目标从少亏钱、少赚钱，变成不亏钱、少亏钱，投资目标逐渐下降。在整个一月份即将结束之时，我们关注到，整个大盘在经过了俄乌冲突事件、美国缩表、加息超预期的反应等重要事件的影响下，出现了快速的下跌，很多人认为的春季躁动和开门红行情似乎烟消云散了。

先说美联储，提前缩表和今年可能出现四到五次加息的预期影响下，导致了美股纳斯达克指数在一月份快速的下跌，从高点最大回撤已经接近20%。格雷认为，这种冲击使得短期的风险已经大部分释放完毕了，未来继续大跌的风险已经不大，进而对A股和港股的冲击也变得更加钝化。十年期美债收益率最高冲击到1.9%的位置上，目前已经有见顶回落的迹象，整体判断未来大概率不会继续快速上行，对于全球资产偏好的压制得到了初步的缓解，所以未来的A股更多的是以稳为主，而港股随着国内稳增长、宽信用的财政政策的实施和港股更低的估值水平，虽然短期依然会受到海外资金和美股市场的影响，但是已经变得更加有抵抗性了。

再看海外的疫情。虽然从病例数上看还是维持在高位，但是经过世界卫生组织和业内的知名专家学者的研判，认为今年的疫情可能是强弩之末是最后的一年，国务院也已经推出稳步、有序推进出入境旅游发展规划，这都意味着国内和国际的出行旅游服务行业相关板块，在未来的三五年内可能会获得一个估值和业绩的长期持续修复空间。这些行业可能的投资机会值得我们重点关注。

在去年年底的致投资者的一封信中，我们对新能源板块包括半导体等行业做出了预判，认为新能源板块交易拥挤度很高，同时叠加非常高的估值，当时会面临一定的投资风险，现在已经过去一个多月了新能源汽车，包括新能源整个拥挤的赛道，已经从高点回撤了20%左右的幅度。站在现在这个时点，我们从短期看，整个行业赚快钱的可能性已经大大降低，很多个股依然会有不错的投资机会，但是需要我们非常认真、仔细的去翻石头、去寻找金子，这其实并不容易，所以，今年我们可能会寻找到阿尔法的机会。

消费行业是格雷资产重点关注、长期看好的行业之一。从宏观的角度分析，虽然局部疫情反复和经济压力下行使得近期的消费数据暂时不理想，但是一季度春节的消费旺季仍然值得期待。另外，去年的PPI和CPI的“剪刀差”从下半年开始拉大，所以很多周期股的表现非常出色，但是这个“剪刀差”势必会在2022年逐渐收窄，也就是说，PPI大概率会回落，CPI大概率会增大。所以对于消费行业来说，未来的机会值得期待。

在消费行业中，我们依然看好白酒业的长期发展，这部分内容在《2021年致客户的一封信》中已经展开分析过，这里不再赘述。

互联网行业也是容易深挖护城河的行业。在过去的一年中，互联网行业的企业遇到了前所未有的强监管，再加上中美关系错综复杂的变化和投资者的恐慌情绪，业绩出现了下滑，估值和股价的下跌幅度也非常大。

但是如果跳出产业逻辑，站在国家未来长远发展的宏大格局和举国努力实现共同富裕的蓝图下，可能会有不同的思考角度。互联网行业一定成为实现共同富裕的重要推动力，也正因如此，政府部门才会下大力气规范行业的发展。

因此，我们认为，互联网在经历了大半年的整顿和规范之后，将会出现不错的机会。

去年的投资对于很多基金管理行业的同行来说都是面临巨大考验的一年，当然我们格雷也是在不断的反思，不断的自我迭代、不断复盘、持续学习，无论我们选择什么样的行业、选择什么样的股票，投资的重点依然是围绕着商业模式和护城河作为我们选股的核心要素，这一点从来没有变过，而且未来也不会改变。因为这是我们格雷16年以来能够得以发展和生存的基石，也是选股基石，我们的目标就是要在各行各业里面去寻找那些未来三五年甚至十年，商业模式优秀、护城河持续在加强、有很好的发展空间的卓越企业，从历史的数据和结果上看，这样的企业可能更多地存在于食品饮料、科技互联网、金融业等行业，但是，这并不意味着其他行业里面没有符合我们标准的企业。格雷认为，真正优秀的投资是那些你敢于买入、敢于持有三到五年的企业，同时越是下跌，又越敢加仓，这样的企业才是我们真的懂、真正的具备超强护城河的企业。

我们的目标是尽量让我们的投资组合更加均衡，相关性更低，从股价的表现来看，就是在某一时间内即使有些股票是下跌的、但同期有些股票是上涨的，使净值尽量平滑，这是未来我们努力去做的一点，但是，我们并不是为了分散而分散、为了平衡而平衡，对于相对比较重仓的股票和行业，还是要符合我们的选股和买入标准，才能够进入我们的股票池。不能为了达到股票组合的平衡和对冲而去对冲。

虽然从结果上来看，没有对冲的股票组合短期的波动有时候会相对大一些，但是，它的好处就是保证了长期收益的确定性，因为持有的、重仓的每一支股票，从长期的角度看都会获得一个比较不错的回报，如果持有了一些为了去对冲组合净值波动大的股票。虽然短期会有不错的对冲效果，但是从长期看，这些股票的表现平平，甚至非常差。

寄语

光阴荏苒，转眼间来到了2022年。回眸2021年，对于国家和民族都具有里程碑的意义，我们见证了光辉的百年奋斗历程，憧憬着现代化强国的美好未来。

回首2021，新冠疫情，反复袭扰；全球经济，缓慢修复；指数震荡，如履薄冰；行业分化，轮动加快。起起伏伏的股价考验着每位投资者。

展望2022，宽货币、宽信用的政策将创造相对宽松的环境，促进消费升级和内循环的产业政策，进一步深化供给侧改革，将继续促进市场主体积极性的恢复和提升。

我们身处在百年未有之大变局中，身处在前所未有的技术变革时代，需要顺应时代潮流，保持对市场的敬畏，勤勉尽责，迭代自我。

我们将保持一贯严格的投资标准去寻找卓越的公司，不会随着市场热点的变换而切换投资风格，与时间做朋友，与卓越企业共成长，让企业的盈利增长实现我们财富增值的目标。

值此新春佳节即将来临之际，祝福每一位投资者在新的一年中阖家幸福，财源广进，万事如意。