市场回顾：

2017年5月，上证指数下跌37.48点，报收于3117.18点，跌幅1.19%，动态市盈率17.31；深圳成指下跌369.80点，报收于9864.85点，跌幅3.61%，动态市盈率33.95；创业板指下跌87.00点，报收于1763.73点，下跌4.7%，动态市盈率49.45。

5月A股市场出现严重分化，可谓冰火两重天。以上证50成分股为代表的一批股票连创新高，而以次新股和创业板指数为代表的绝大多数题材股却出现大幅杀跌，其中更是有1300多只股票跌破2638的低点。

后市展望：

（1）我们在2017年1月的至投资者的一封信中，对2017年展望的第一句话就明确提示金融去杠杆对全年行情的潜在影响，到4、5月份的时候，相信大家慢慢充分理解了金融去杠杆对资本市场的影响。从国家战略看，去杠杆是必然的选择，是适应经济发展需要的，所以不必有任何大惊小怪。但是对于股票和债券市场，则需要考虑宏观政策对整体市场的影响，从而选择合理的操作策略和仓位配置，这是专业投资者必须具备的基本素质。

（2）从估值层面看，上证指数的17.31倍平均PE，应该说还算合理，但并不算明显低估，而创业板的49.45倍平均PE还是有一定的下行空间。短期还不能轻易下结论说见估值底了。

（3）从宏观政策看，端午节前证监会紧急出台的限制减持的新规，可以说至少体现出呵护股市的一种姿态。2017年IPO和各种大小非减持带来约有2.4万亿的资金压力，管理层出台减持新规很明显是为了止血，防止股市发生不可控的风险。我们对新规的解读是短期中性，毕竟不是不让减持了，只是延缓了时间。但长期一定是利好，因为新政鼓励上市公司认认真真的做业绩，而不是到股市来圈钱甚至骗钱，而且能鼓励投资者去投资真正有价值，有业绩成长的企业，对于构建成熟、良性的股票市场，一定有正向作用，因此作为价值投资的坚定倡导者，我们为新规点赞。不过回归到短期市场本身，并不能算是什么重大利好，结合目前去杠杆、去泡沫的大环境，还不能认定为政策底。

（3）市场走势看，技术指标上证指数月线高位死叉，创业板指数、次新指数都已经创出新低；市场成交低迷，明显的存量资金博弈；市场没有明显的持续性热点，大部分都是昙花一现，甚至一日游。这里是市场底的概率也不大。

（4）6月容易闹钱荒，你懂的，这里不展开多说了，而且从最近几天国债逆回购的利率可以得到印证。

综上所述，虽然A股4、5月经历了较大幅度的下跌，尤其是题材股下跌幅度非常的大，但我们仍然无法明确判断这里是政策底、估值底或是市场底中的任何一个，因此大盘恐将继续寻底，上证3016被击破应该是大概率事件。不破不立，破位之后，3、4季度反而可能迎来一波非常好的大级别反弹行情。

操作策略

继续耐心等待、观察仍是上策，我们不否认目前大盘蓝筹股走出了比较漂亮的上升走势，但我们对其上涨和宏观整体收紧存在的矛盾未找到清晰的逻辑解释，因此还是建议耐心等待一下，看清楚再出手不迟。

同时，毕竟市场连续下跌很久了，宏观政策也有了些许呵护的迹象，我们将继续认真观察后续宏观政策的持续发酵，以及市场走势逻辑的映证。没有只跌不涨的股市，我们相信通过长时间下跌，很多具备真实成长逻辑的好企业，已经慢慢具备了投资价值，在市场一片恐慌的时刻，作为专业投资者，反而要保持清醒头脑，在恐慌中寻找到的投机机会，往往会带来超额的回报。而对于普通投资者，我们也建议不要远离市场，也许就在你刚转身的那一刻，黎明已经悄然到来。

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