牛市已经在路上

2019年11月，上证指数下跌57.07点，跌幅1.95%，市盈率13；深圳成指下跌53.17点，跌幅0.55%，市盈率24；创业板指下跌6.42点，跌幅0.38%，市盈率51。

11月市场出现了较为明显的分化格局，以上证指数特别是上证50ETF出现了一定程度的波动。格雷基金在本月整体依旧持有较重仓位，月净值表现整体平稳。

时间已经进入到4季度的中后段，目前从宏观经济上看，经济数据表现很难超预期，年底流动性一般是呈现收紧状态，因此，我们整体判断市场在4季度应该还是一个平稳的格局，很难有大的突破，市场的成交量也很难有大幅提高。

但是，从更大的格局看，格雷资产的观点，是牛市已经在路上。从牛熊周期轮回、估值、基本面领先指标角度判断，19年1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点，新一轮牛市要开始了。上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段的进二退一，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，逻辑是盈利见底回升、政策面偏暖，初期在确认基本面或政策面变好前市场会有反复。

1、企业盈利回升。时间上，我们预计企业盈利19Q3见底后将回升，源于：第一，从宏观背景来看，库存周期见底回升；第二，从政策效果的时滞来看，历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞4-10个月；第三，高频同步指标显示盈利见底。空间上，经济平盈利上，新时代经济将从大走向强，核心是质的提升，源于：第一，产业结构升级。第二，行业集中度提高。第三，企业国际化。

2、资金结构。金融供给侧改的大背景下，未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。居民方面，2018年我国居民资产中房地产占比为70%，股票和基金配置比例仅为3%，受益于人口年龄结构变化、地产投资属性弱化、产业结构调整等因素，未来我国居民的资产配置将从房产转向股权资产。机构方面，我国险资和理财资金均配置了大量非标资产，打破刚兑背景下无风险利率下行，机构需增配权益资产来提高长期收益率。2018年我国保险类资金和银行理财资金合计规模接近60万亿，持股比例均不到10%，潜力还很大。

3、港股在贸易战和当前局势的影响下，处在多年难得一见的历史性投资机会。目前港股平均市盈率9倍，恒指分红3.75%，AH股差价达到130，未来机会非常大。

  格雷资产的投资者，都和我们一样具备一个理念，选择中国最优秀的上市公司，拥有他们的股权，让公司给每位股东带来丰厚的现金流回报。短期，当人们的悲观预期发展到极致，估值被打到很低的位置，我们没有理由恐惧，反而对未来充满信心。

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