尊敬的投资者：

     今年二季度，市场分化比较严重。格雷重仓的香港互联网股票，在反垄断调查的背景下，处于持续的调整中；消费行业的食品饮料板块，基本处于横盘蓄势状态。格雷产品的净值，都出现了一定程度的回调。这个时候我们的投资者多多少少会发出一些疑问，香港科技互联网股票还有未来吗？到底是风险还是机会？A股的消费股后市怎么看？未来中国的资本市场会出现什么新的变化？

首次，本次针对互联网企业的反垄断调查，出现了超预期的政策风险，特别是滴滴事件，确实没有事先预料到，给投资者的净值带来一些回撤，我们表示抱歉，也真诚感谢客户对我们的信任和理解。

但是，回到投资专业的角度，我们还是坚持认为：真正的风险，是永久性失去本金的危险。在股票投资中波动并不是风险，反而是布局绩优企业的机会。一个企业有着美好的前景，那么它的股票波动回调都是我们上车的机会。

对香港互联网企业的观点：风雨过后依然是彩虹

互联网类的股票，受政策利空的影响，短期都处于低迷蓄势的阶段。这个时候是非常适合逆向投资的。互联网的企业，我们想想基本面其实并没有根本性地变化。你身边有任何一个人，近期减少了上网时间？不用互联网社交了？不用二维码支付了？不在网上购物和消费了吗？其实都没有，生活没有任何变化。担心股价会继续下跌，其实就是对短期没信心。我们如果眼光放得稍微长远一点？互联网龙头的自由现金流或者净利润会不会比现在高？这个问题其实很确定，所以职业投资者把握好胜率就可以。目前的机会肯定比不上18年时的白酒那么大，但性质是类似的，基本面没啥问题，估值被杀低了，原因就是政策打压的担忧，对应一个适度的波动，其实就差不多了，这里大幅度看空是不理智的，唯一不确定的就是什么时候靴子落地，落地后该怎么涨怎么涨，就是时间上得等一等，比较折磨人。

此外，我们仔细研究了海外和中国的反垄断法和实施案例后认为，“反垄断”不是“反龙头”，反垄断反的是垄断的行为而不是垄断的结果，而互联网行业天生具备在市场化竞争下的市场份额高度集中的态势。同时在众多行业中目前也只有互联网行业是超越于美国的，觉得国家层面不太可能把我们的互联网的产业优势地位主动的削弱到美国之下。我们认为符合国家发展方向、致力于提升全社会效率的龙头企业仍是国民经济发展的重要支柱，依然具备巨大的发展空间。从海外的历史上看，反垄断的立法聚焦于竞争手段的公平性，并非垄断本身。反垄断的实施并不会打垮或者拖累一个企业，反而会促进整个行业的活力，以及整个社会的发展，并为相关公司提供了更长期和广阔的空间。

该到重新贪婪的时候了。

对A股消费股的观点：基础配置等待机会

当下而言，对于消费股，最核心的问题还是看消费者的心智有没有持续的购买倾向。业绩都还是可圈可点的，问题就是估值偏高，又赶上杀估值的年份，所以波动非常大，其实毛估下未来3-5年收益率，年化15%左右还是算的出来的，这里的问题，就是短期不好，长期赔率不够高。办法也很简单，基础配置，估值杀到心理价位，再逐步加大到标准配置甚至超配。但你绝对不要空仓，不要试图去做跟市场先生比聪明的“蠢事儿”，不配置的话，也要把仓位给到你更有把握的股票，空仓等消费股跌肯定不是上策。

与时俱进而不是刻舟求剑

中国股市的基本面和整体环境已经发生了非常深刻久远的变化，比如说注册制已经实施，国际资金已经互联互通，目前外资对A股的持仓占比只有不到5个点，那么未来可以至少达到日本的16个点以上甚至更多。个人投资者会越来越少而机构投资者的占比越来越高。所有的变化都指向了一处那就是A股越来越国际化。具体表现就是波动趋缓，估值向国际接轨。过去那样所有股票同涨同跌的特性，在未来已经很难出现了，所以未来一定是属于精选个股的时代，而不是择时的时代。

我们并不是在买整个市场的指数，我们买的股票组合的背后，是一家家活生生的企业，有人有厂房有办公室有产品有服务，我们更应该关注这些企业的未来，评估她未来能不能变得越来越强大，能不能创造越来越多的利润和收入，能不能为客户创造更多的价值。如果这些很确定，我们就肯定可以获得企业持续成长的收益，短期大盘指数的涨跌，丝毫不会影响我们投资股票应该获得的收益率。

格雷一直是长期价值投资的倡导者

我们都知道股票价格上涨通常是因为估值提升或业绩增长，但估值不可能长期持续的提升，所以投资收益是赚企业成长的钱。超长期投资回头看个个是股神，往前看往往扑朔迷离，抉择艰难。所以，真正要做到“超长期持有”这几个字并不容易。

那么，又该如何判断企业的持续收益？实际上，判断企业的业绩增长确定性很高，只要研究足够专业，对自身能力圈认知足够客观，看走眼的概率很小。相反，PE的波动规律较难把握，影响市场短期风险偏好的因素也非常多。

格雷立足“买股票就是买企业股权”的商业本质，坚持以长期持仓为主，用优秀企业的股票组合和行业分散度去控制波动。格雷和很多同行的差异在股票池和能力圈，A股、港股、美股加起来1万多只股票，我们只精选50只，千分之五的比例，难度不亚于国内考清华北大。我们对于投研的要求更加苛刻，要符合“五好”原则，更多的聚焦消费和科技互联网，传统行业覆盖较少，通过优选行业赛道和专注最具竞争力的成长企业来实现超额收益。

格雷选择“五好”公司：好生意、好壁垒、好前景、好管理、好价格。坚持以长期主义为原则，“买入、持有、富有”这个策略就是复利的最好体现。

我们把护城河、商业模式放在第一位，赛道放在第二位。也就是说即使非常好的赛道，如果没有非常强大的护城河和壁垒的话，也是竹篮打水。

最后，格雷的投资风格是找中国最有前景和前景最确定的企业，做中国最顶尖企业股东的心态来投资股票。企业的股价最终会反映企业的价值，企业的价值只有在深刻理解企业的商业模式、护城河和发展前景的情况下，才能做出正确的决策。对于利空的影响只有站在企业长期价值的维度上才能做出正确的决策。大部分投资者在下跌恐惧中瑟瑟发抖，但真正的价值投资者却在恐慌的大军下，悠哉默默的独自捡金，淡定播种，那是真正价值投资者的春天。

以此与各位投资者共勉。