应中国人民大学财政金融学院的邀请，格雷资产董事长张可兴于11月15日为学院金融专业硕士研究生做主题为“洞见未来——中国股票投资机会与展望”的讲座。

以下为格雷资产董事长张可兴演讲实录：

非常感谢人民大学的邀请，能够有机会来跟同学们分享关于股票投资的心得和体会，今天分享的题目叫“洞见未来——中国股票投资机会与展望”，其实大家知道的投资股票的方法有很多，但是，无论什么方法，实际上我们都是去买一个企业，而企业的背后实际上是各种产品、业务、服务等等。总书记在讲话中说，我们现在正处在百年未有之大变局的历程中。在改革开放的前40年，也就是1978年到2018年这40年，很多行业都处在朝气蓬勃的发展期。但是从2018年之后，我的一个判断是可能很多行业，在中国整个经济体系里会面临结构性的调整，也就是说，有些行业会面临增长速度降低甚至衰退的局面，但是同时有些行业处在非常高速的成长阶段，那么我们从投资的角度来说，怎么去选择行业和企业的机会，就是一个起决定性的决策。那我们现在就正式开始今天的讲座。

我先跟大家说一下我自己，刚才主持人也简单介绍一下，我是在2000年的时候，自己做了一个公司实体，这个公司的主要业务就是现在大家非常热议的教育培训，当时做的还不错，然后做了5年之后，我就将公司转让给了别的团队去经营，我自己就不太去管理了，后来获得了一定的资金积累之后，在2004年和2005年做了两年的股权投资，主要投资的方向一个是教育，就是我原来做的老本行，还有就是互联网公司，但是这两年当中，实际上也是在投资市场摸打滚打的时间，接触了很多项目，但是基本上这些项目也没有什么很好的收获，所以，在2006年进入到证券投资市场，其中的原因大家应该也猜到了，如果大家对股权投资市场和二级市场有一点点了解就会发现，其实做股权投资大多数选择项目时，更多的是以人为主。因为很多企业在初创时期开始的时候，商业模式、产品、业务并不成形，那么重要的是看创始人和他的管理团队，如果这个人有很强烈的成功欲望，有很强的执行力，那么这个团队成功率会高一些，所以，如果在面对一个非常好的赛道的时候，选择一个好的团队，成功的概率会偏高一些。

我们发现，所有的这种股权投资，基本上是在赛道里选择，但是即使是这样，一般来说，投50个项目，最终能做成的或者能够IPO上市的公司，可能也就是个位数，而这里面能够获得几十倍、上百倍回报的公司，可能就是三五个而已，用投资一个公司获得的超额回报去覆盖其他投资项目的亏损和不赚钱的结局，而这就是股权投资的本质。我这个人的性格是做事非常谨慎，更愿意在选择每一个项目或者选择哪个公司的时候，深入挖掘，找到更加确定的公司，所以我觉得证券市场，也就是股票市场，可能更适合我，因为股票市场，大家可以看到非常多的、公开披露的信息，包括财报、管理人员的会议、与管理人的深入的沟通等等，这跟股权投资市场会有一些差别，所以我认为证券市场里面可以选择非常优质的企业。而且中国非常早的一批上市公司，无论是国营企业还是民营企业，都是非常优质的企业。这会降低我们的投资风险，这是我们为什么在2006年到现在，做了15年的证券私募基金的原因。

大家都知道在娱乐圈里面，美国有一个奥斯卡奖，那是代表娱乐圈的演艺水平的最高奖，中国的私募基金行业中的最高奖，就是中国证券报颁发的金牛奖。做证券投资的这15年中，我们获得了四座金牛奖，而且这四座金牛奖中有两座，分别是2019年和2020年获得的5年期金牛奖，5年期的金牛奖是对基金经理考核期限最长的，这个奖说起来相对容易一些，但是在全国的私募基金经理中，连续获得4届金牛奖的不超过20家，连续获得两届的私募基金公司，不超过18家。

连续获奖是非常少见的，我自己结合这15年的投资经历，加上最开始两三年的股权投资的经历，总结写了一本书，书名叫《买入，持有，富有》。标题看上去是非常有歧义的，大家可能觉得买入、持有、富有，今年跌得这么惨，你怎么还在说买入、持有、富有呢，没错，如果我们从非常短期的维度去看待这个投资的话，你可以发现，有可能你就在坑里，甚至在很深的坑里，但是如果你的投资视角放在3年、5年甚至10年的周期里面，你会发现，你只要选对了非常卓越的好公司，这个坑早晚都会被填平。同时未来的高点会比上一次高点还高。比如说白酒板块中特别牛的股票，在2007年的高点应该在100多块钱吧，到了今天来看，即使从年初到现在跌了这么多，还是在1700元左右，还是有十几倍的空间，这还不算分红的收入，年回报率是非常高的。

所以我们投资的关键，是选择一个短期的视角还是长期视角，这个是非常关键的。那么我在这里跟大家先提个醒，因为我自己是做证券私募基金的，那么在接下来整个的一个多小时的时间中，包括跟大家交流互动的环节里面，多多少少会提到一些公司的一些名字或产品，提到的这些公司的名字和产品，绝对没有去向大家推荐买入、卖出的意思，所以大家千万不要因为我提到公司的名字，大家会主观的倾向认为我看好这公司，我们只是做一个例子，为了更好的让同学们去理解投资的分析，包括投资的案例，千万不要以此作为股票买卖的依据。

今天的讲座主要是分三个部分，第1个就是股票投资的本质，为什么很多股票长期会有10倍、100倍甚至1000倍的上涨，而很多股票长期不涨，为什么股票投资会有获利或者亏损呢？这个本质究竟在哪里？我现在先把这个问题留给大家，大家先想一下，然后一会我再仔细跟大家分享我自己的理解。第2个是投资的理念和策略，大家都听说过条条大路通罗马，在投资中，究竟我们走哪一条路其实非常重要，我们做股票投资的人会发现一个问题，你选对了一个你认为非常确定的一个好公司之后可能半年不涨、一年不涨、两年还不涨，这个时候你可能就慌了；还有一种情况，你选的这个公司买入之后股价却持续下跌；还有一些情况，比如说在2015年创业板的杠杆牛市，很多人在早期赚到了非常多、非常丰厚的回报，但是随着贪婪心的不断的加强，不断的用杠杆、不断的去融资买入股票，结果在2015年亏得非常非常惨，我周围有一些朋友，亏掉了自己之前的二三十年积累的财富，把整个身家全部赔光了，还欠证券公司的钱，所以我想说的意思是，如果你没有正确的投资方法，你只要在证券市场里面去操作，总有一天可能会把你过去赚到的钱亏掉，同时你还不知道自己为什么亏了，你也不知道自己为什么之前会赚钱，所以要有正确的投资理念和选股的策略就显得特别重要，当然我这里面和大家分享的这种理念。当然这并不是说投资理念是唯一的，只是说通过我自己的经历，经过了18年以来的教训和心得体会，跟大家做一个分享。第3个就具体跟大家说一下，我们目前对中国的股票市场看好哪一些行业和机会，因为可能时间有限，不能说的那么详细透彻；最后跟大家做一个互动，如果有大家有问题的话，可以在聊天室里面留言，我会尽量给大家做解答。

（1）股票投资的本质

我刚才一开始跟大家讨论了一个问题，就是股票投资的本质究竟是什么。这里面潜在的条件是按长期的角度去看，比如说三五年，甚至5年、10年这样的角度去思考这个问题，而不是说今天、这周这个股票为什么会涨，如果是短期来看，其实是股票上涨的原因很多很多，但是最终归结为一条，就是买入的资金大于卖出的资金量，就是永远都是在净流入，那肯定还会上涨的，这是一个核心的理由。但是这个思路不在我们讨论范围之内，因为股票这个东西是非常复杂的事情，它是由很多很多的信息，最终决定了投资人的买入和卖出，而这种信息里面呢，还有一些不规范的，比如我们常说的内幕交易、信息泄露、市值管理等等，这些会导致有些股票短期会跟基本面背离，这些我们今天不讨论。

所以我们今天更多的是给大家长期投资的视角去看待这个问题，为什么我们要强调长期主义呢？是因为我自己在上大学的时候，包括我做最早做教育培训公司的时候，犯过一个错误，我当时特别在意短期的利润和收入的增长，比如说我们当时在做教育培训公司，最早上的项目就是四六级培训，还有考研的培训，为什么呢？因为这可以很快的招到几千、几万人，可以让公司的收入暴涨，利润暴增，但是忽略了一个问题，这些上四六级、要考研的学生，都是一次性的，今年上了明年再上的可能性比较小，所以每一年的每一次销售，在产品和推广上都需要花额外的营销成本。相反我们看另一个赛道，当然这个赛道目前正在被“锤”的已经非常惨了，就是k12这种教育培训的项目，比如说小学生、初中生的培训，比如说上英语班，如果学生从在小学一年级或者三年级的时候上了这个英语班，他可能对老师很满意，会一直延续继续上课，所以我们可以看到，像新东方、好未来，那些特别牛的老师，他们的续班率能达到75%~90%，基本上大部分学生都会留在这个班里面继续上，所以这就是你不用去营销了，下一次上课的时候这些学生就来了，而且还是预付费的模式，这就是有差异。所以我觉得长期主义可以把事情看的长远，会解决短期的迷惑，会让自己有非常清晰的决策力。

这张图展现了在1989年到2021年，全球最高市值的上市公司前20名的一个排序，我们可以看到这张左边这个蓝色的这条啊，就是1989年的上市公司，它的市值最高的是1100亿美元，这是谁呢？大家可能都想不到，在1989年，究竟谁是全世界第一大市值公司呢？是日本的兴业银行，而且紧接着我们可以看到，前10名里，或者是前20名里，有将近40%的公司都是日本的公司，而且主要是以金融业为主，这是大家不可想象的。但是我们再过32年之后，站在今年这个时间点上，我们看到全世界前20名市值最大的公司中，基本上是以互联网公司为主，苹果、微软、亚马逊、Facebook，包括我们中国的阿里巴巴等等，都是以信息技术产业为主导的企业，那么为什么经过了32年的发展，会发生这么大的变化呢？所以在投资的时候，站在1989年的时点上，我们选择什么样的公司和行业，决定了我们未来的投资回报率，而为什么在1989年、2000年，甚至包括今天，如何才能选择能够穿越未来、甚至企业的价值能够持续增长的公司呢，我们需要对企业行业有一个非常清晰的预判，所以不是预见未来，洞见未来的意思是指能够大概率的、准确的预见到未来的变化，所以给大家展示这张图，是要让大家明白，实际上投资的本质除了企业净利润持续增长，这里面还有一个非常重要的问题，就是要顺势而为。可能大家都听说过雷军有一句名言，他说“站在风口上，猪也能飞上天”。其实这句话想表达的是什么呢？做什么事情，都要考虑顺势而为，如果说你逆着大潮和大势去做的话，你很可能即使经过了非常非常大的努力，也不会有什么大的收获，这个在我们投资领域是非常非常重要的。那么我觉得顺势而为，不仅在投资，也包括我们现在。

今天因为是线上讲座，我不能现场见到我们人大专硕的同学们，我给大家一个很重要的建议，就是你无论是在将来找工作，还是在为自己的职业规划方面做选择，你要选择一个顺势而为的方向和行业，我们都说中国有句古话叫男怕入错行，女怕嫁错郎。其实我觉得男女都一样，如果选错了一个行业，你很难在这个行业里面获得很高的回报。

其实我刚才跟大家总结了一下，股票会长期上涨的一个本质是什么，这个问题的答案就是这个页所显示的，利润增长决定了股价的上涨。我们暂时先不考虑估值的变化，因为股价的上涨，一个是来自于估值的变化，还有一个就来自于利润的增长，那么如果在估值变化不大的情况下，其实更多的都是来自于利润的持续的上涨带来的股价或者市值的持续上涨。

我们看这张表，它实际上展示了部分不错的一个公司，股价大家可以看到一些规律，股价上涨的倍数和利润上涨的倍数基本上是一致的，出入不会太大，因为这张图表和统计是在2019年的年底，所以到现在的时点上，可能会有一些偏差，但是整体上来看符合这个规律，而且不仅是我们中国的A股和港股，比如海外上市的中概股和美股，比如像游戏龙头、亚马逊、微软、可口可乐、菲利普莫里斯，就是那个卖香烟的万宝路公司的母公司，这些公司实现了几十年，高达几千倍、上万倍、上10万倍的回报，其实核心的原因都在于利润的持续的上涨，所以你获得投资股票的收益，本质上是要获得这个企业持续收入和利润的上涨带来了这样的回报。

这张图上有一个反例，就是地产龙头，这个公司的股价上涨的倍数是270倍，但是利润上涨了3370倍，我们会发现利润上涨的倍数会比股价上涨多了10倍多，为什么会出现这样的情况呢？是因为她上市的时候估值是偏高的，而我们看今天万科的市盈率只有五六倍，所以我们发现这28年以来它的市盈率是在持续的降低的，而利润上涨的，这就是为什么会有反常的现象。

实际上，我刚才说了，其实未来已来，我们公司在顺义区后沙峪，我们经常上下班的时候会看到有一个小黄车，后面还跟着一个人，骑着电瓶车跟着它不断的在那个路上到处跑，实际上美团的无人配送车已经测试了有5年了，按照美团王兴的预计，在2025年可能会有一些很大规模的无人配送，这是我们发现的一个未来的变化，同时，我们可以发现，美团兼职或者是全职的骑手将近几百万人，如果能实现无人车的配送，可以节省大量的劳动力成本。

我们再看左上角的这个图，就是人脑植入的芯片，实际上在美国已经实现了，只不过这个芯片的功能还是低版本的，不是很复杂的功能，但是我相信在未来，我们可预见的5~10年之内，人脑植入芯片可以代替人脑，实现一部分或者是做一部分量化的运算，这是可以实现的。再看左下角，这是自动驾驶的车，我们当然都知道，特斯拉是首屈一指的、代表世界智能驾驶最好技术的车，但是到今天为止，它本质上也是实现了一个辅助驾驶，而我们在一些地面条件非常优越、白线画得非常整齐、甚至没有一些突发事件的时候，确实可以给你自动驾驶，看看手机、听着音乐、看个电影，就可以放心开，但实际上，在有非常复杂的路面情况下，是不能完全做到这一点的，一是法律上不允许，二可能还是没有完全的合规，但是我们觉得，这个事情在未来5~10年的时间内，是一个可预见的、大概率能够实现的，而我们在部分的路段和城市道路上可以实现自动驾驶，这是在这个百年大变局的时代里面，能看到的未来。所以我们站在今天的时点，如果还是去投资跟这个社会的发展不太符合潮流，甚至不太符合趋势的企业，并不是说赚不到钱，它一定是不断的下台阶的过程，所以在行业里面去寻找投资机会，包括就业，我觉得会面临比较大的难题，这个难题不是摆在今天，而是摆在未来的10年、20年之内，所以我们坚定，还是以长期的视角去看待投资、职业发展。

跟大家简单分享投资股票的投资的本质，股票长期能够持续上涨的逻辑在于，除了估值本身的变化之外，是其利润的持续增长，这是股票投资的本质。所以大家如果将来有兴趣，包括现在有很多同学也会去做一些股票，我觉得核心就是要找到未来利润、收入长期保持高增长的公司。

（2）投资策略

第2个主题就是我们公司是怎么做投资、怎么去选股。我刚才跟大家简单的说了一下投资这个事情，在无论是我们A股的市场，还是美国最发达的资本市场里面，有非常多的投资思路。那我们选择的是全世界最顶尖、最有前景、最卓越的企业去投资，这个是和我自己的经历和背景是息息相关的，因为我们是希望找到现在卓越、未来伟大的公司，这样未来我们会获得超额的回报，而不希望在短期内我们买入一个公司，然后过了两周、三个月我们就把它卖掉，然后再去寻找另一个投资标的和机会，不断的去翻石头，就像查理芒格不断的跟大家说的，不要像搬石头一样去选择一些股票，与其这样不如选择那些有非常强大的护城河、有非常强大的竞争力的公司，长期持有它，这样获得的回报可能会更高。所以，经过我们自己15年的经历总结，我们目前是寻找这些非常有优势的赛道，然后找赛道里面非常有竞争力的公司。我们主要聚焦的行业就三个方向：第一是大消费，比如像这种白酒、食品饮料等，第二是科技互联网，第三是目前最炙手可热的新能源，这三个方向是我们认为在中国的未来，无论是发生什么样的调整和变化，都会在这三个方向里面寻找一些非常有成长潜力的公司。

在这张图里面，也跟大家分享一个股价永恒的公式，股价=EPS×PE，EPS就是每股收益的意思，我们可以理解为净利润，那么股价的上涨基本上可以用每股收益和市盈率的变化来决定，那短期来看，我刚才说了，如果用三个月、半年这样的短期视角来去考核，那市盈率的波动可能是占了主导，所以我们会发现在这个股票投资市场里面，我们更多的投资者，包括机构投资者，都是以这种变化的趋势作为一个导向。我刚才说了市盈率的变化，可能是相对的范围，他不会是从10倍的市盈率涨到100倍、甚至200倍，这个可能性是非常小的，但并不是说没有，在历史上有一些特别极端的股票市场的牛市行情里面是存在的，那么我们更希望在短期内寻找到既要市盈率能够扩张，也就是能够翻倍的公司，同时每股收益还要能够保证持续增长的公司，这也是金融业的一个专业术语叫“戴维斯双击”，那么如果在市场里面我们找不到市盈率扩张的公司，那我们就要找到市盈率合理，每股收益能够获得长期稳健的高增长的公司，我们依然可以获得不错的回报。

我刚才说了股价的核心要素，所有的工作都要去寻找，业绩能够持续高增长的同时，最好能够获得估值的扩张，那么无论是短期，还是长期的收益都是非常可观的。具体我们如何选股呢？核心要素是五个“好”。好生意、好壁垒、好前景、好管理和好价格。

好生意是什么意思呢？就是好的商业模式。如果大家跟大家说这个商业模式可能比较晦涩难懂，那么我用一些比较简单的语言，就能概括理解公司，或者是业务，赚的多、赚的久、赚的容易，这就是好的商业模式。我给大家举个例子，比如说买房子，买房子这个事儿对于房地产开发公司来说，他卖给你之后，你再一次买他公司的房子的时间，至少可能得7年到10年，特别像北京，我们这么贵的房价，我相信基本上得10年为一个周期，至少以10年的倍数为周期，那么你换房子的可能性，同时你再去买这个房地产公司的房子的可能性就更低了。那么对于房地产公司来说，通过你这个客户身上赚到的钱，可能这辈子就一次，对吧？对比一下物业公司，买了房子就要交物业费，对吧？你的房子不管你住没住，你是出租了还是一直空着，你的物业费是不是一直得交？所以，作为物业公司来说，它每一年都能从你身上赚到一笔物业费。你基本上不太轻易敢说我这个物业费不交了，为什么呢？因为你确实享受到了非常优美的、物业绿化的环境，包括物业的服务，不管你做没做，你毕竟享受到这个服务了，所以每年都在交物业费。所以我们可以看到整个很多物业公司，特别是一些比较优秀的物业公司的物业费，续费率可以达到95%以上，也就是说基本上很少有人不交物业费，除了一些额外的特殊情况。那么对于物业公司和房地产开发公司来说，两个公司赚钱的方式是不是有很大的差别呢？一个是1000万卖给你了房子，至于房价上涨、下跌跟他没关系，房地产公司也不会持续赚钱，所以什么是好的商业模式？物业服务公司就是非常好的商业模式，因为它可以一直收钱。同时，国家出台了一些政策，对于一些老旧小区的物业费，对于物业管理公司，它可以向政府提交提价的申请，也就是说因为人工成本，包括物价上涨的因素，导致很多物业服务公司的服务质量大幅下降，造成业主的不满意，只有通过提高物业费去实现高标准的服务质量，物业才可以提价。而且你知道吗？我们大家可能很多人也都是有在国外生活、工作的经历，美国的物业费，比如像美国纽约、曼哈顿这样的，可以跟我们北京的中心的地段去对比，一平米的物业费70-100元，而我们北京现在在一些核心的地段，一平米的物业费最高也就10-20元，对吧？那么更别说大多数的小区的物业费都是几块钱，所以我相信，在我们长期来看，物业费还是有非常大的提升空间，所以这就是商业模式。

那么如果大家还是没有理解的话，我再给大家再举一个例子，更加强调商业模式，我们做投资选股票要预测企业的业绩，那么预测企业的业绩就存在一个问题，有些企业业绩天生就不好预测，所以在查理·芒格对待企业研究的结论里面，只有三个：一个是可以投资，第二个是不可以投资，还有一个是看不懂。看不懂就是不可预测。所以，很多企业被归为不可预测的分类，那是因为查理·芒格和巴菲特不够聪明吗？他的智商不够高吗？还是经验不够丰富？都不是，因为有些企业的商业模式和它的产品业务就是非常难预测。所以巴菲特有句名言，做投资就像跨栏，你要选那些低的栏杆去跳，你不要选一个比自己个子还高的栏杆去跳，否则你会摔得很惨。这个例子中，他比喻的是要选择那些比较容易懂的公司去投资，同时这些容易懂的公司，如果他有很好的商业模式，业绩很好预测，就是商业模式好的公司。

第2个是好壁垒。学过商科的或者学过商业的同学，大家都明白一点，对做企业来说，你最担心的事情是什么呢？是竞争。无论是你开一个饭店，还是你开一个厂房，甚至开一个芯片制造商，研发投入的研发商，你最担心的就是有没有竞争对手去抢你的市场份额和收入利润，所以我们研究全世界商业的失败案例会发现，大多数的失败都是来自于竞争对手对自己护城河的侵蚀，也就是说对自己利润和收入的影响，最终都是因为竞争导致了自己的衰败。

比如说新产品的替代也是竞争，新的产品和需求服务出现，才会对原有这个产品服务造成了很大的影响，这本质上也是一种竞争，所以如果你能够把竞争对手置于门外，那这个业务和产品，或者这个公司，基本上可以非常的游刃有余了。所以我们在投资的时候，就要选择那些基本上没有竞争，或者是非常少竞争的公司来投资，赚钱的概率非常大的。要选择一些好的商业模式和壁垒的公司去投资，你获得公司利润的概率非常非常高，也就是我们说的投资的确定性非常高。

我举两个例子，最近大家可能觉得反垄断这个词不好，对吧？因为最近国家一直在说反垄断，其实垄断有两种：一种是经过市场充分竞争之后形成的垄断，是市场化的垄断。比如微信，大家基本用聊天工具的时候，除了微信就是QQ，这是经过了充分的竞争之后形成了自然的社会化的结果。比如中石油、中石化，这是国家允许发牌照的形式的垄断，并不是我们比较看好的方式，可能中石油、中石化这样的公司，利润增长更多的来自于油价波动。我们喜欢那种经过了市场大浪淘沙之后，充分的竞争而形成的一种高市场份额。第二个是非常强大的消费者心智，举个例子，比如说茅台酒，可能一说到白酒，同学们会想到白酒很辣，质疑是不是有人会喝，我上研究生的时候也这么想，包括我现在也觉得很辣，也不好喝，哪有喝可乐好喝对不对？但是大家要明白，在中国，我们要选出中国最好的酒是谁，大家想一想，有第二个吗？没有，就是茅台对吧？那么当你去考上了研究生，考上一个非常好的大学，你想邀请非常好的朋友、老师去吃饭，你想拿出最好的酒去宴请他们的时候，你拿什么酒呢？在你有非常好的经济条件的基础上，你想拿什么酒呢？只有茅台，所以，茅台酒在大多数中国人的消费心智里面那是无可替代的，是唯一的。那是代表中国白酒的名片，所以这种产品，实际上也形成了一个消费者的心智垄断，也就是说当你在某一天，当你达到了一定的消费能力的时候，你要想去喝最好的酒，你一定会选择它，即使你现在可能还没够这个条件，甚至是还不想喝，但是达到这个条件的时候，一定会选择它。所以我们当时在2013、2014年的时候，茅台因为受到反腐倡廉政策影响，整个白酒都受到影响，股价跌了60%，我们当时去做了非常充分的调研，有一个调查就发现，中国人当时有95%上的中国男性是没喝过茅台酒的，那大家想不想喝呢？当然想喝，所以对于茅台酒来说，它同时具备了非常好的商业模式，同时又有非常非常强大的护城河，为什么叫好的商业模式呢？你想一下，我们过去喝茅台酒，可能就是家里过年过节，你会发现除了春节之外，我们中秋也喝一点吧，我们清明节做一些祭祀扫墓的时候，也用茅台酒。节日的增多用茅台酒的数量增大，同时，当我们人均可支配收入的提高的时候，我们自然要选择最好的产品，也就是说在你一个人身上，茅台酒的用量是持续增加的，同时茅台酒的价格还是在持续上涨，那么你想想，它的商业模式好不好？能赚得多、赚得久、赚得容易，这就是非常好的商业模式，这三点全具备，而且在消费者心里基本没有替代品，所以，我们要找投资的标的的时候，要沿着这个方向去寻找。

再一个就是可口可乐，在碳酸饮料这个层面上是第一，当然，现在因为健康问题，可口可乐的消费量是大幅下降，这是一个问题，但是，不能改变可口可乐在整个人的心里面是第一的事实。按照“要么选择第一，要么选择唯一”的方向，大家看过那个电影叫《我不是药神》，里面是白血病的特效药，在当时那个阶段里面，就是没有可以替代的产品，那就是唯一的能治白血病的药，所以价格特别昂贵。

那么第3点好前景什么意思呢？就是我刚才跟大家最早看的一张图表，为什么1989年，日本的兴业银行是世界最大的公司，到了今天变成微软、苹果。站在今天这个时点上，你要找到未来什么样的公司和行业有长足的发展空间，这样才能够顺势而为寻找到非常好的标的，如果你在一个没有什么空间的赛道上，或者是这个里面去寻找公司的话，是难上加难，即使你找的那个最好、最优秀的公司，也可能抵挡不住收入和利润的下滑，也可能挣不到什么钱，所以，前景非常重要。

第4就是一个公司要有非常好的管理。股权投资和股票投资有差别，我们需要找到那些最好有很强的壁垒和很高护城河的公司去投资，所以即使是管理层稍微差一点也可以，但是我们也希望去找到一个非常优秀的管理层和很好的文化，这样可以保证公司在犯错的时候可以很快的纠正自己的错误，所以我们要选择很好的价格和或者是很合理的价格。

这“五好”公司就是我们格雷选股的原则，这个原则里面稍后我在跟大家讲投资机会的时候，再稍微展开一下分析。不过这“五好”公司的筛选，我们会选择两类，一类是不被世界改变的企业，比如：酒、酱油、醋等等，不管是食品饮料还是我们看的电影游戏，这些都不会被世界改变；还有就是我们希望找到能够改变世界的企业，我们以前的支付就是刷卡，甚至是付现金，现在用的全是移动支付，我们以前开的油车，现在可能开电动车，甚至是智能车，甚至可以用手机去操控你的车，这是我们寻找改变世界的企业。这是我们未来看好的。

提到选择很好的股票，大家可能也会关心我们有没有一些方法规避风险，怎么去做风控。实际上，对于个人投资者来说，最好的风控就是选对最确定的公司、最有把握的公司。因为所有的这种风控都是在事前，就是在投资公司之前，你充分的、努力的工作，调研企业、分析企业、尽职调查放在公司买入之前，而不是放在买了之后再去研究它、再去尽职调查就行了，那有可能公司在一夜之间会出现一些意想不到的结果，比如港股，我们会发现港股和美股很多公司在一天之内跌幅50%-80%，所以你想跑但是跑不掉，所以我们更强调在事前做好充分的风险规避和风险识别。当然对于我们这种私募基金来说，毕竟管理的40多个产品，我们还要考虑回撤的控制，我就不展开说了。

（3）中国股票市场的投资机会

下面我再用一点点时间，跟大家讲一下目前阶段，我们比较看好的中国股票市场的投资机会。我们目前主要看好三个方向：第一个就是消费，这是“永远的神”，特别是消费里面的白酒。无论今天大家觉得可能跌了50%，我告诉大家，白酒还是中国乃至全世界最好的商业模式之一，甚至把这两个字都去掉，为什么？白酒没有库存，就算有库存还会升值，而且消费者心智特别强大，想再造一个现在前八大名酒的品牌，给100亿也造不出来。

第二个就是互联网的投资机会，第3个就是我们目前最炙手可热的新能源，不仅是新能源汽车，也包括一些我们看好的半导体产业。我们认为未来的5年-10年，在国家强大的政策支持下会有非常大的发展机会。先跟大家分享一下互联网，在今天这个时点，我们相比2000年的互联网来说，肯定是最快的发展速度的时候的时代已经过去了，从去年开始进入互联网平台经济的反垄断政策严管期，大家可能会觉得，在这么严管的一个情况下，你还说有什么机会，那怎么叫顺势而为呢？其实真正的投资机会是来自于大家都不看好的时候，比如说，现在大家非常看好的新能源汽车、甚至是风电等等，大家都看好，你问随便找一个做证券交易的大叔大妈，甚至一个个人投资者，今年买一些小股票，买一些政策鼓励的票都会有不错的收益，就跟当年2015年创业板的杠杆牛市很像，所以我们都知道，其实在我们的生活当中，比如说一个病人生病了去医院看病，你去这个医院找个专家看，专家说是这样的诊断，我不相信他再换一个，再换一个三甲医院，发现这个医生的结果还跟他一样，即使换了三家五家，其实大体上差不多了，只要这个医生的这个医护水平没有什么大问题，我们去哪也是这样的，甚至是大多数的行业都会出现，专家的意见基本都是一致都是正确。

但是在股票投资市场里面，我认为很多时候是相反的，什么是相反的？就是当大多数人或者是很多人都特别看好一个公司甚至一个的行业的时候，危机或者是短期的风险就要进行管理，这是我一贯的态度。所以股票市场里面有一句话，人多的地方不要去。就是比喻大家不要去交易非常拥挤、特别扎堆的板块里面去投资，因为这里面比拼的不是随随便便就能赚钱，而是需要你对这个企业、行业有一个非常长期、非常精准、非常专业的预判和确定的量化分析，如果你没有这个能力，很难在这个阶段中，甚至亏钱都很正常，所以，我刚才说站在今天这个时点，我们面临着整个互联网行业平台经济的这种反垄断措施的影响和监管。

我们为什么还在这个位置看好互联网行业龙头呢？首先，政策的初衷不是去扼杀整个互联网经济，也不是去让中国的互联网行业龙头公司彻底消亡，经过20年互联网行业的高歌猛进之后，太缺乏监管了，因为他们今天已经不是小虾米了，已经长成参天大树，我们会发现其他所有的行业都有一定的制度、监管政策，但是互联网行业是没有的，为什么呢？是因为互联网它是一个行业吗？大家想一想，其实它根本不是一个行业，它只是一个工具，渗透在各个行业、各个领域、各个板块的一种工具而已，互联网和游戏结合了，那就是移动互联网游戏或者是移动游戏，互联网和软件结合变成SaaS云计算行业，互联网和汽车结合叫什么呢？叫智能汽车或者叫移动的终端的汽车，所以说它不是一个行业，特别是互联网和金融的结合，一旦有些行业、有些公司发展特别大的时候，如果在这个行业监管之外，那会产生一定的风险，所以从这个角度来说，我是非常支持、非常拥护国家对互联网平台经济的政策和监管，因为只有更好的监管才能更好的维护现有行业的长期稳定的发展，这是我对这个事情的理解。从政策的层面我认为，暴风骤雨式的政策密集出台的阶段已经结束，但是未来我们还是会有不断的、常态化的，就跟其他的行业一样常态化的对行业内的敲敲打打，甚至是不同措施的出台，这是很正常的，毕竟这个行业确实是一头高速奔跑的大象，必须要用很好的制度去约束，所以这是我对这方面政策理解，所以我认为政策的监管基本上已经到了阶段性的尾声。再看未来的十年，互联网行业依然是非常非常好的商业模式，也是非常好的投资赛道，只不过我们不能再寄希望于还会有过去10年、20年那么高速的增长了，比如说互联网的游戏龙头公司过去十六七年净利润的平均复合增速40%左右，所以我们可以看到股价从上市以来涨幅近千倍。但是互联网行业还有一个特性，它只要是随便推出一个产品，它不具有地域性，也不是一个省的，他是面对全中国甚至全世界，它有非常强大的扩展能力，所以我们可以看我们现在大家用的腾讯会议，只是在去年疫情期间，2020年的3月份公司刚推出了一个产品，美国有一个视频会议的软件叫Zoom，公司的市值最高点的市值是1000亿美金，1000多亿美金，将近1万亿人民币的市值，当然这个公司主要的覆盖范围还是美国为主，全世界也有很多国家在用，但是我想，腾讯会议的这种空间还非常大，所以我想说的意思是，基于我们经常用的微信这种高频的社交软件，在它身上所推出的任何一款新的产品，无论是直播还是小程序，还是腾讯会议，甚至是腾讯文档等，都将成为中国的巨头。

第二点，互联网公司或者微信的商业模式。微信本身它不赚钱，但是在它身上可以去繁衍一些产品，这个机会是巨大的，而且基本上微信拥有中国12亿人的用户群，所以它的衍生出了很多产品，很容易成为中国的巨头。

第三点，就是整个互联网今年以来，特别像中概互联网的一些ETF基金，都已经达到了50%的下跌的幅度。最主要的原因是业绩不达预期，因为受到监管嘛，肯定很多成本在增加，很多业务要暂停，收入和利润不能再继续做的更漂亮了，这种情况下业绩不达预期。同时政策的监管，再加上个别行业一刀切的政策，对整个中国互联网行业、中概股的这种信心的打击，导致了今年很多股票跌了40%-50%，甚至60%。我认为这次机会可以媲美2013年白酒受到腐败影响，导致的一次非常大的一次投资机会，白酒那次危机之后，大多数股票涨了20倍，有的甚至30倍，即使到现在也有20倍。今年科技互联网龙头被打压，导致股价大幅下跌，这是一个非常大的机会。

目前为什么看好这个互联网的一个机会，简单的说，现在整个的估值只有十几倍、20倍左右，但是，我们可以看到美国的Facebook、微软，它的估值在30倍左右。我相信，在今年整个监管之下，确实业绩受到了一定的影响，但是明年，大多数公司可以恢复到一个比较正常的、常态化的业务增长，利润收入增长15%～30%，完全可以实现30倍甚至到40倍的估值水平，所以我们可以看到，我一开始跟大家讲投资要找什么样的标的，是估值扩张同时利润能够维持不错的增长这样的公司，那我们可以在互联网金融服务平台里面，看到估值进行扩张，利润加速成长，所以我认为现在是非常好的布局互联网龙头公司的机会，这是我的看法。

再跟大家简单分享一些新能源，因为现在是非常的炙手可热，我说的机会和时间的视角不是短期，我刚才说短期连大叔、大妈都已经看好的赛道，都已经疯狂在买入了，我觉得大家要小心一点，毕竟交易变得非常的拥挤，而这种波动可能随时会到来。但是从长期的角度来说，新能源包括新能源汽车、光伏供电等都是我们认为非常好的产业，这里面的具体数据我就不一一分享了，因为这里面大家可以看到的数据、资料非常多，但是这是一个长期的投资机会，所以大家要重视。也就是说在股价得到一定的、充分的风险释放和回调之后，我认为是有很大的投资机会。

今天我上面的三个主要问题基本上讲完了，再跟大家再总结一下：第一个股票投资的本质，我们先不说那么细，最重要一点要找到投资股票正确的方法，因为我看到了很多人，包括个人投资者还是机构投资者，如果没有找到正确的方法，那么很有可能会长期不赚钱，比如说1998年美国一个非常著名的长期资本管理公司，聚集了几十位诺贝尔学奖的管理团队，在1998年亚洲金融危机期间，俄罗斯的股市大跌，结果它的估值模型算错了，因为没有想到会出现这样的暴跌，所以用了很高的杠杆，结果公司一夜之间坍塌。所以我们要用正确的方法去做投资，同时，选择好股票最重要的本质是要获得、判断股票长期的利润增长，这是我们所有的投资的本质。

第二个是我们的策略，是去寻找那些现在卓越、未来可能变成伟大的公司，在这里跟大家分享了我们非常看重的三个方向：消费，特别是白酒，是YYDS；科技互联网，现在是非常好的机会，也是长期不错的标的，因为商业模式非常优秀，有非常强大的护城河；最后就是新能源，新能源我们非常看好，是一个“长坡后雪”的投资版块，那么我们选股的策略，就是“五好”公司，好生意、好壁垒、好前景、好管理和好价格这5点，大家可以按照这个方向去寻找自己的标的，

最后是股票投资的机会，跟大家仔细分享了互联网公司，特别是游戏龙头公司为例，做了简单的介绍和分析，我们看好未来的空间在哪里，机会点在哪里，我们对现在的估值和未来业绩的判断。

以上就是我今天分享的全部内容，谢谢大家