2020年7月，上证指数上涨325.34点，涨幅10.9%；深圳成指上涨1645.53点，涨幅13.72%；创业板指上涨357.2点，涨幅14.65%。

七月中国股市气势如虹，在市场流动性充裕，国内疫情好转经济开始复苏的背景下，除了极个别周期性板块，大部分股票都有不错表现，大有由之前的分化结构性牛市转向全面牛的气氛。格雷基金全线保持较高的仓位，且配置方向合理，也取得了不俗的成绩。对于后市，我们的观点如下：

1、虽然短期有普涨趋势，但长期看依旧是分化格局，理由有三：

（1）机构化进程加速。机构化必然带来股票市场的三个溢价：第一是流动性溢价，只有流动性好的股票才会得到机构的认可；第二是确定性溢价，商业模式好、确定性高的股票会得到估值的溢价；第三是成长性溢价，成长好的企业，例如核心科技，会得到资金的认可给出溢价。

（2）股票供求关系发生变化。随着注册制改革的深入，目前A股市场已经有接近4000只股票了，股票的供给越来越丰富，必然导致资本市场的优胜劣汰。

（3）大经济环境已经开始变化，相当多行业进入存量博弈时代，商业二八现象将越来越明显，科技行业更是呈现赢家通吃，寡头垄断格局。

2、短期看，我们整体依旧偏乐观。

（1）A股目前的整体估值不算很贵，港股依旧处于价值洼地（近30年历史第四估值底部区域）。特别是越来越多的优质公司选择在香港市场上市，给香港市场带去更多的关注度和活跃度。

（2）货币宽松的大背景没有改变。资本市场短期的涨跌与货币供应的关系更大一些，这个基本面没有发生变化前，我们不会轻易看空市场。

3、格雷未来的资产配置思路与方向

从资产配置的角度，现在无论从港股整体市场估值、还是未来港股市场中核心资产企业的估值，都是比较合理的，因此我们依旧在港股上保持相对高的配置。

从行业上看，我们坚定专注坡长雪厚的卓越企业。长长的坡，厚厚的雪，也就是好的赛道里的好公司，这赛道增长空间目前是看不到天花板的，然后这些公司又有较高的商业壁垒，能够越滚越大。比如互联网的社交、电商、生活服务平台，包括一些商业模式好的行业成长比较确定的，比如一些集中度提高的物业企业，包括教育、尤其是互联网教育。此外，还有中国必须做的国家战略支持的科技领域，这里面真正具备竞争力的一些龙头企业，当然，A股里的一些消费企业，其成长依旧能支撑当前的估值，也是我们关注的。

同时，对于A股已经出现估值泡沫迹象的部分消费医药龙头，我们保持警惕状态，在持仓中尽量规避这类企业。

总之，我们认为在牛市中更应该坚持价值投资原则，在疫情和中美关系的影响下，股市波动率还会呈现一个较高的状态，此时唯有坚守价值投资才能稳赚企业增长的钱，让投资资产平安穿越牛熊。

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