1.价值投资的原理

2.价值投资在消费领域的应用

3.今年具备投资价值的领域有哪些？

嘉宾简介：

格雷资产投资经理、合伙人，计算机技术和人工智能领域博士；中国运载火箭技术研究院从事火箭总体设计6年；CCTV2首席看市特邀嘉宾，证券市场红周刊特邀作者，雪球2020年十大新锐；军工、互联网领域的资深研究专家。旗下管理基金连续四年获得有基金界“奥斯卡”奖之称的金牛奖。

节目部分文字节选：

主持人：今天的主题是对价值投资的思考，很多人对价值投资都有不同的理解，那杜总你认为价值投资的核心原理是什么呢？

杜可君：在我刚接触到价值投资时，别人给我讲过一个很简单的故事，1块钱的水5毛钱买到，就叫便宜，两块钱买就是贵，对吧？我们希望能够在低于内在价值时买入，在高于内在价值时卖出，这也是我对价值投资最初的理解。但这个理解是静态的，因为那瓶水不会变，但实际上投资发展到今天，比较难的是什么？是你面对的不是一个静态的投资产物，它会变，比如它的内在价值是在提高还是降低。

巴菲特对价值投资有非常经典的解释，我实际上是在买一个企业创造的永续现金流的总和折现到今天的价值。解释虽然很简单，但难就难在我们怎么对一个企业远期能产生的利润做出相对合理的判断，这就是我对价值投资最终极的理解。我们最终都是在研究企业，每个企业都有不同的商业模式，但我们其实都是在判断一个企业在未来我们可见的岁月里产生的现金流。

主持人：像杜总所说价值投资不能只看静态，要从动态的逻辑去考虑企业的投资价值，那当我们提到A股的投资价值时，人们想到的第一个领域往往就是消费股，包括白酒、食品、调味品等等，那您是如何看待价值投资在消费品领域的应用呢？

杜可君：消费品实际上是一个非常好的赛道，经常交流的朋友大概都知道我很喜欢消费品，因为消费品有很好的一个基本原理就是刚需，是永续现金流的行业，我们先不说企业有可能会倒闭，但是行业不会倒。我举个例子，比如说研发出一种食品，从最初只有一个人吃，到中国有几亿人吃，然后价格还能再增长，那增长的空间是非常大的。比如鸡蛋，中国吃鸡蛋的人可能并没有增加很多，但是鸡蛋的价格从30年前一枚鸡蛋一分钱到今天一枚一块钱，还涨了100倍。我们小时候喝的汽水，大家从一瓶5分钱喝现在5块钱，也是涨了100倍。所以随着国家经济的发展，消费品的价格最终会伴随着通货膨胀发展，甚至会略微跑赢一点点通胀，长时间积累的效应就会很强。

首先这是我们说对消费品的实物，我们知道在股票投资里都有杠杆，市盈率，那么在实物价格上涨基础上，再乘以杠杆给它，长期来看消费品的投资还是很具备投资的价值，也是为什么我们从多维度统计美国50年涨幅最好的100只股票里，消费股占了大半壁江山。从我的投资角度来说，怎么看消费股其实也很简单，熟悉我的投资者都知道，就是一定要找差异化，一个企业或者一个产品定价权的核心是你是否有差异化，首先是消费品的品牌、心智是否足够有差别？一个简单的举例说牛奶，为什么要喝大牌子的牛奶？很多人会觉得因为它的食品安全有保障，包括我们使用家电的时候，也是选择技术先进省电又耐用的家电，这也是体现出差异化，最终就是烙在你心中的烙印，这种消费品是非买不可的。

消费品从投资上来说有两个层次的筛选，第一个是行业赛道的筛选，永续现金流提价，基本上所有的消费品都具备这个条件，第二个是投资者或者消费者为什么要买这种产品，这是我们讲差异化带来的品牌心智，比如说家具、家电、调味品、矿泉水、白酒、牛奶这六种消费品，一定会买每个品类里面，你认为最好的牌子，你怎么看这些差异？你买牛奶为什么买这几个？大家把问题简单一说，实际上消费品的框架就出来了。

主持人：从您的逻辑出发，今年具备价值投资的领域有哪些呢？

杜可君：价值投资是一个长期逻辑，并不是说我一定要适合哪个阶段或是风格，从投资的角度来说，我们考虑企业基本面反转的情况下，往往是很多价值投资者特别爱抓的点，所以我从我的角度谈谈，可能会有一些反转的东西。 

比如说像去年受疫情影响比较严重的，我们讲差异化，比如牌照很独特的免税店，还有地域比较独特的像流量最大的机场这种对吧？他们因为受疫情的影响，过去两三年估值杀的厉害，如果对未来一两年疫情的恢复有信心，那么这些业绩的恢复可能就会具备弹性。

那第二是今年PPI向CPI传导，食品饮料，特别是农产品，还受到内外环境影响，包括像战争等，会有提到的预期，种子周期、猪周期都是今年要关注的，表面上看是一种周期股，但它实际上也是我刚才所讲的属于消费品。

那么再从大的战略格局来说，新基建并不是格雷长期覆盖和研究的方向，但是从宏观的角度来说，我也可以给大家一些建议，我认为随着社融数据反转开始增加，到工业数据见底反弹需要有一个时期，那么在初期的时候股价都很容易下跌。所以从年初到现在整个市场的下跌，特别是创业板的下跌，并不奇怪，随着进一步，如果到两会还有些好的政策出来，到时候数据进一步释放传导到信用端，我们看到工业的营运指数如果开始有探底回升的过程，那我认为这部分也会带动我们大批成长股的机会。

这是我对整个市场的点评，格雷的特长是做价值投资，那么刚才主持人问了，我把这些就说出来，其实从角度来说，从传统的旅游消费去找反转点，从政策周期上找一些可能，我认为价值投资里还有一块非常值得长期布局的就是互联网，互联网现在最大的问题是它政策的拐点，我们还没有清晰地看到，所以它什么时候开始反转不确定，但是有一点可以肯定的是现在的价格肯定是很便宜，段永平屡次出手，其实也反映出目前的价格比较诱人，最大的问题是可能一直在底部徘徊，等到政策的拐点确定出来之后，才开始兑现业绩和做一些新的逻辑，长线投资者可以关注。